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基金产品研究：主动权益基金的另类选基方案，指数增强的逻辑筛选。偏股基金指数价格优势受到主动权益基金边际增量变化的影响，2021年起主动权益基金规模边际减弱给偏股基金价格变动带来反转效应，本文研究将选基视角转向指数增强筛选思维，从对比 沪深300、中证500指数的角度构建稳定获取超额收益的主动权益基金优选策略。

从跟踪误差视角分域分析主动权益基金

筛选精选池（沪深300）和精选池（中证500） 基金。按季频统计过去一年基金与指数的跟踪误差，将位列跟踪误差后20%的基金分别选入精选池（300）和精选池（500），2012年起，精 选池相较跟踪指数、偏股基金指数均有正向超额收益。从风格暴露上看，精选池在市值风格的暴露与指数有较大差距，偏好持仓小市值股票；从行业分布上看，精选池在机械、基础化工、电 子等行业上超配；从板块分布上看，精选池（300）历史持仓超配消费、制造、科技、医药板块，明显低配金融板块，精选池（500）超配周期板块。 精选池基金具有相对稳定的收益表现特征。

精选池基金风险回撤表现更稳定，将整体主动权益基金按跟踪误差分组，各组年化波动率、最大回撤均值呈单调性变化，跟踪误差越小，基金年化 波动率和最大回撤幅度越小；低跟踪误差组未来三月夏普比更高，精选池基金未来的业绩风险比值高于全域和其他主动权益基金池的概率更高；截面上精选池基金业绩分布更集中，时序上精 选基金池的业绩弹性更强，该类基金在某些时间段取得更高的整体收益、具有收益弹性高的特点。

Alpha因子优选主动权益基金

特质收益因子、收益风险类因子、持仓能力刻画因子和规模类因子优选精选池基金。在四大类alpha细分因子中保留稳定提升精选池基金收益表现的子因子，同类alpha因子等权构建大类复合 alpha因子。对于精选池（300）基金，收益风险、特质收益因子在精选池中的选基单调性更强，多头组的绝对、超额收益表现均有不同程度的明显提升，特质收益因子筛选出来的多头组基金 波动率下降；对于精选池（500）基金，规模因子的多头收益增强效果更优，其次为收益风险因子，而特质收益因子同样降低组合波动率。

构建精选池基金优选增强策略。四大类复合alpha因子在超额收益驱动上互相提供增量信息，等权构建优选增强因子。精选池优选增强策略各组收益单调性显著，相较于基础基金池收益明显提 升，多头组有稳定的正向超额收益。从2012年初起至2023年2月中，精选池（300）优选增强策略年化收益15.64%，相对沪深300指数超额年化10.30%，相对偏股基金指数超额年化5.89%； 精选池（500）优选增强策略年化收益17.96%，相对中证500指数超额年化11.17%，相对偏股基金指数超额年化8.02%。

基于精选池，优选前N构建投资组合。当组合池数量减少时，优选策略收益表现进一步提升。2012年至2023年2月中，精选池（300）优选前10只基金组合年化收益16.74%，相对沪深300 超额年化11.35%；精选池（500）优选前20只基金组合年化收益18.53%，相对中证500指数超额年化11.71%。

最新一期持仓特征解析

基金分类方面，策略组合最新一期持仓基金（2023年1月底换仓基金）以全市场类型为主，赛道集中在周期、制造和消费板块；基金持仓个股的板块分布方面，精选池（300）优选增强策略 最新持仓超配制造、消费、医药板块，精选池（500）优选增强策略最新持仓超配制造、科技板块；风格暴露方面，精选池（300）优选策略最新持仓偏向于高成长、低估值、低换手、低波动 风格，精选池（500）优选策略最新持仓偏向于小市值、低估值、高成长、高换手风格。