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资产配置专题报告：基于普林格时钟框架，中美的行业轮动规律有哪些共同特点？普林格对于板块轮动主要聚焦于研究 11 个板块。分别是：公用事业板块、电信板 块、金融板块、运输板块、日常消费板块、可选消费板块、医疗保健板块、技术 板块、工业板块、原材料板块和能源板块。普林格板块分类中选择标准普尔的分 类方式。经济板块于行业指数的主要发布者分别是标准普尔、MSCI、穆迪公司以 及道琼斯，普林格在板块轮动中主要是采用的标准普尔的分组方式，因为其拥有 悠久的历史。

美国具有一定的板块轮动规律。由以利率敏感型和防御型板块为代表的经济周期 早期的领导行业，逐步过渡到像可选消费品板块、医疗保健板块和技术板块（主 要指计算机）这样的经济周期中期的领导行业，而像工业板块、原材料板块和能 源板块这样的收益驱动型的经济周期后期板块出现在最后的阶段。同时，普林格 也强调，该行业轮动规律只是基于历史数据，而不是对于未来预测的保证，并且 更多是从一个相对视角，而不是从绝对视角出发的。

美国板块轮动规律的背后逻辑来源于经济周期的波动。经济周期会经过一系列按 时间顺序发展的经济事件，而在不同的经济周期阶段总有适合于在该阶段投资的 不同资产类型。这个过程能够通过将股票市场划分为 10 个左右这样的板块而得到 延伸，每个板块都能从经济周期的特定阶段受益。

普林格六阶段的美国市场实证表现如何？

阶段 I：阶段 I 发生于经济周期开端的时候，那时利率和股票价格都在下行阶段， 处于我们说的“债牛股熊”的阶段。然而，利率敏感型和防御型经济板块的股票 在这个阶段会表现出较高的相对收益。公用事业板块、银行以及房地产板块就属 于利率敏感型，而日常消费品就带防御性质

阶段 II：对于股票市场而言，阶段 II 可谓是个黄金阶段。经济周期中期的领导行 业相比于其他的行业表现得都更为出色。可选消费、技术板块在该阶段相比阶段 I 有质的飞跃。交易建议而言，交易者应该对该板块予以更多的关注，在阶段 I 的 时候就开始着手准备在该板块上投入高于平均水平的头寸，直至阶段 II 最终到 来。

阶段 III：对于所有行业来说，该阶段是个获利的阶段，但是开始呈现出收益驱动 型板块的表现逐步增强的趋势。技术、工业以及基于资源的板块被称为经济周期 的后期领导板块或者收益驱动板块。

阶段 IV:该阶段收益向经济周期中后期领导行业倾斜。技术、可选消费品、原材 料、能源板块表现也比较突出。

阶段 V:该阶段属于轻指数、重结构的阶段。原材料、能源等上游板块是经济周期 后期的领导行业能获得较大的超额收益。除了日常消费品板块之外，对于大多数 经济周期早期的领导行业来说，阶段 V 都是个遭受损失的阶段。

阶段 VI:该阶段处于股票熊市，建议整体降低股票仓位。在这个阶段整体上损失最 小的经济板块分别有在经济周期早期领导行业中的公用事业板块和电信板块以及 在经济周期后期的领导行业中的能源板块。