汇率专题报告：美联储二次紧缩逻辑有兑现概率.pdf

上传者：M*****
时间：2023/03/17
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汇率专题报告：美联储二次紧缩逻辑有兑现概率。主要观点：2023 年 Q2，人民币难以走出独立行情，分析和推演将侧重于海外央行。美联储二次紧缩有兑现概率，进而缓解欧、日央行紧缩必要性。美元指数目标位 106.4，支撑位 101.3；欧元兑美元目标位 1.02，阻力位 1.07；美元兑日元目标位 139，支撑位 133；美元兑人民币目标位 7，支撑位 6.8。

人民币难以走出独立行情。一则出口下行周期，经常项对人民币的支撑不再；二则中国人民银行货币政策重回中性：既不宽松、也不紧缩，以稳为主。

美国通胀失控风险逐渐暴露。一则实际政策利率上行放缓不利于遏制耐用品价格；二则金融条件转松不利于遏制核心服务价格；三则服务业薪资持续向非住房核心服务通胀传导。

金融稳定事件不会影响美联储紧缩节奏：通胀稳定是金融稳定和充分就业的前提。一则狭义流动性总体充裕；二则大规模金融风险传染概率偏低；三则高通胀环境下，货币政策重心在治理通胀，通胀稳定是金融稳定和充分就业的前提。

二次紧缩逻辑有兑现概率。50bp 的加息节奏可以快速抬升实际政策利率，一则压制商品通胀、抬高实际薪资增速；二则避免暴露私人部门信用风险和触发衰弱；三则维持足够限制性水平一段时间冷却需求和就业市场。

二次紧缩拉低欧元区商品通胀，缓解欧央行紧缩必要性，欧央行或重新宽松以对冲金融压力。一则真正能影响欧元区商品通胀趋势的是美联储而非欧央行；二则欧元区核心服务通胀压力远不及美国；三则欧元区经济景气上行可能是减产结果；四则通胀下行造成金融环境被动收紧，欧央行或需重新宽松进行对冲。

日元贬值压低日本商品通胀，薪资–通胀良性循环难以形成。无论调整“YCC”与否，日本银行都需加大扩表力度。一则日本能源通胀下行需通过日元贬值实现；二则日本银行的通胀超调承诺无法完成；三则 3%的名义薪资增速较难达成；四则实际薪资–通胀良性循环上升难以达成；五则结合植田和男表态和上述分析，无论调整“YCC”与否，日本银行都需加大扩表力度，日元面临贬值压力。