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中国股市记忆之2023年第三期：牢牢抓住两大主线，大盘价值+小盘成长。三月最受关注是两会政府工作报告对市场的影响。首要需要明确的 是：两会政府工作报告在经济总量目标上并未超预期，整体重改革、 重安全、重结构，强调：牢牢把握高质量发展。

“冬日里的小阳春”明确进入尾声，反复强调：轻指数、重结构。 该指数现已确认跌破零轴，根据历史规律本轮“小阳春”已经结束， 开启调整周期。一直以来，大家承认经济“弱复苏”含金量超预期是 当前市场的根本支撑。但对于复苏到底是“挤压式需求释放”还是“自 发式持续修复”存在争议。从最新交流反馈看，当前市场内部交易逻 辑正在发生微妙变化：核心矛盾正从“强预期、弱现实”转化为“弱 预期、弱现实”（若转化，则采用低估值、高股息策略占优，这种状态 是否形成趋势性需要进一步确认）。所谓的“弱预期、弱现实”的定价 环境，指的是：政策预期大致在 7 月之前走平，挤压式需求释放导致 的“弱复苏”含金量超预期只能持续到一季度，二季度 GDP 读数尚可， 但是真实体感边际走弱。

更重要的是基于美联储 3 月加息具备高度不确定性（不加息、加息 50BP、加息 25BP）和硅谷事件的冲击使得外部交易逻辑边际恶化，A 股市场风险偏好预将回落。目前，硅谷银行事件尚界定为孤立事件， 后续演化需要紧密跟踪关注，若美联储 3 月提升加息至 50BP 并未受 到影响，这会使得新能源等高景气板块超跌反弹或被延后，至少要留 待 3 月加息靴子落地。从最新情况下，美联储已经用新贷款工具救市， 出于对商业银行无法消化加息冲击的担忧，市场存在观点认为 3 月货 币政策会议决议将暂停加息，在 5 月重启。

“春去花还在”，虽然“小阳春”已经结束，但是当前市场回调之后 有望再次恢复上行。今年投资主线（花）已经明确：大盘价值+小盘成 长，呼应我们的核心资产投资和产业主题投资。大盘价值就是白酒+低 估值央企蓝筹；小盘成长就是以 TMT 为代表的数字经济。值得注意的 是一季度相对占优的板块在全年继续占优的把握较大（2008 年以来年 度评估胜率达到 86%）。在此，我们对市场的评估维持此前判断：“山 腰处歇脚”+“低位股迭起”，可以明确的是人民币汇率向均衡水平 （6.6-6.7，目前处于 6.9-7 震荡）的回摆是 A 股市场再次走强的重 要条件。值得注意的是在本轮行情中，安信策略——A 股估值分化指 数在 2 月 10 日上升至 11.37%，接近历史极值水平之后在见顶回落， 最新值为 8.44%，在估值分化指数持续回落的过程中，机构非重仓方 向的“低位股迭起”依然把握轮动的核心。