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电力行业可转债梳理（行业及正股分析篇）：春风有信，花开有期（上）市场化、低碳化、数字化“三轮驱动”，助力电力行业高质量发展：1） 政策沿革：2015 年后，政府推出新一轮电力体制改革及一系列电力市场 建设政策，其三大优化方向包括明确电力的市场化定价机制、建立并不 断完善市场化电力交易平台，以及加快推进电力清洁化。政策落实后， 发电企业营收基础由政府转向市场致使电力企业经营企稳，电力的商品 属性明显加强，叠加新能源发电增长势能强劲，电力行业呈现高质量发 展态势。2）现状及展望：需求方面，全社会用电需求逐年攀升，需求结 构趋于优化，第一、三产业用电量占比提升，第二产业的用电动能开始 由高耗能产业转向新兴制造业，经济生活水平提升带动居民用电需求增 长；供给方面，电力供给逐年上升，化石能源发电的主导地位走弱，清 洁能源发电供应量及占比提高，新供给形势下电力数字供应链的精准度 和效率要求提升。3）产业链：上游为发电及电力辅助企业，中游为输、 配、售电公司，下游为用电用户，其中中游负责统筹实现上下游供需平 衡。4）行业集中度：从业企业数量众多，上市公司中按总市值和总营收 计算行业集中度（CR4）分别为 49.06%、45.02%，属于中度集中的寡占 市场。5）从业企业核心竞争力包括：区域优势；快速高效的开发和建设 能力；绿色科技创新能力；供应链数字化转型能力。

正股业绩总体向好，战略布局持续推进，估值分位存在差异：1）福能 转债：以清洁能源发电和高效节能热电联产为主的综合性电力企业， 2023/2/15 PE（TTM）为 13.27 倍，处于中低历史分位。公司依托并立足 福建市场，得益于区域优势布局风电项目，2022 年新增项目持续落地带 动业绩猛增，叠加规模庞大的在建项目，公司产能增长空间与潜力较大， 估值吸引力或将增强。2）川投转债：围绕“一主两辅”产业进行布局， 以清洁能源为核心主业，涵盖轨道交通电气自动化系统以及光纤光缆产 品的研发和生产等高新技术领域，2023/2/15 PE（TTM）为 16.03 倍，处 于 78.30%分位，估值位于较高区间。公司战略布局众多水电站，联合优 化的调度优势显著，叠加水力发电波动性相对较弱，现金流稳定、充沛、 持续性较好，具备一定的配置性价比。3）嘉泽转债：致力于绿色能源开 发的民营上市发电企业，2023/2/15 PE（TTM）为 12.04 倍，处于历史较 低分位。2022Q3 营收及净利润显著增长,四大新能源业务板块相互支撑， 已形成内部自驱式价值链闭环，具有多业务板块协同发展的优势，且战 略布局涵盖全国多个省份，风电和光伏建设并驾齐驱。目前公司经营业 绩稳定，上升空间充裕，预计未来估值吸引力较好，投资性价比较高。 4）晶科转债：专业从事清洁能源的服务商，主营业务分为光伏电站运 营和光伏电站 EPC 两大板块，2023/2/15 PE（TTM）为 53.10 倍，处于 历史较高分位。公司受疫情反复及组件价格高涨影响短期内业绩承压， 但随着上游产能释放，新项目开工积极性将会恢复，规模效应逐步凸显 叠加降本增效使得发电效率提升，盈利能力有望得到改善，中长期来看 发展潜力较大。5）节能转债：从事风力发电项目开发、投资管理、建设 施工、运营维护的专业化公司，2023/2/15 PE（TTM）为 19.30 倍，处于 14.40%分位，估值较低。2022 年营收和净利润增速较快，得益于公司风 电场运营经验丰富且积极布局风力发电设施，新项目持续落地拉动业绩 高涨，规模庞大的在建项目提升公司的产能增长空间与潜力。6）长集 转债：致力于生物质发电业务的民营企业，主要业务为生物质热电联产、 生活垃圾发电和工业园区燃煤集中供热三大板块，由于 2022 年前三季 度公司盈利能力略有欠佳导致 2023/2/15 PE（TTM）为负值。近期多项 政策出台为生物质行业长期发展释放积极信号，公司的生物质项目装机 规模不断增加，2022 全年经营业绩扭亏转盈，未来在政策引导下随着更 多试运行项目陆续投产，公司成长潜力或将激发，业绩有望进一步恢复。