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三环集团（300408）研究报告：陶瓷材料专家，丰富产品线贡献多维业绩增量。电子陶瓷专家，垂直一体化布局打造技术+成本优势。公司成立 以来产品线围绕电子陶瓷展开，不断深入研发丰富产品矩阵。目 前光纤插芯及套筒、陶瓷基板、接线端子等产品全球地位领先； MLCC 业务也已实现起量、成为战略性业务，高容产品突破；陶瓷 封装基座、陶瓷劈刀率先实现国内量产；手机盖板、浆料等新品 也有望实现快速放量。2022 年主要受下游需求疲软影响公司业 绩，预计 2022 年归母净利润 12.87-16.89 亿元，同比下降 16%- 36%；扣非归母净利润 10.42-14.08 亿元，同比下降 23%-43%。未 来公司有望凭借垂直一体化优势长期受益于下游汽车、工业等领 域需求增长与进口替代机会，依托材料平台“内生+外延”发展 多条业务线，目前公司已实现电极浆料、陶瓷粉体的自制和精密 模具的设计创新，并实现 90%生产设备的自主研发制造。

重点发力 MLCC 业务，高容产品有望放量。2022 年 MLCC 行业持续 去库，22Q4 起常规、高容料号价格反弹，原厂稼动率环比提升， 终端客户及代理商库存回归科学水位，公司 MLCC 稼动率提升至 60%以上。公司重点突破高容、车规领域 MLCC，23Q1 高容订单增 加，车规进展加速，且稳步推进产能扩充，预计全部达产后产能 将达 500 亿只/月。公司产品应用领域逐步向工业、汽车、数据 中心市场渗透，且日韩厂商市占率超 90%，公司掌握核心原材料 配方制备能力，粉料设备一体化优势，将凭借成本优势深度受益 下游应用市场拓展与 MLCC 元件本土产业进口替代。

多产品布局，为公司业绩贡献多维增量。通信部件中，传统业务 光纤陶瓷插芯将随下游海外市场增长加快出口，陶瓷背板有待市 场渗透。半导体部件中，陶瓷封装基座切入 SAW 滤波器市场，未 来有望持续受益于半导体国产化+石英晶体振荡器/ SAW 滤波器 需求增加。其他业务中，劈刀、浆料等新品多点开花，产品性能 率先国产突破，定增扩大劈刀产能、抢占市场先机，浆料将受益 于电阻厂商积极拓产、放量可期。