航空运输行业票价弹性专题报告：航空公司单机及单票盈利能力初探.pdf

航空运输行业票价弹性专题报告：航空公司单机及单票盈利能力初探。单机利润：整体盈利能力较强，但极端事件冲击下波动较大。1999-2022 年上市航司在 绝大部分年份保持良好盈利能力，但波动较大，其中，在 1997-1999 年亚洲金融危机、 2003 年非典肺炎、2008 年金融危机、2020-2022 年新冠疫情等极端事件冲击下，亏损 严重。基于公告数据，剔除极端年份（1997-1999、2003、2008、2020-2022），2010 年基本为各航司上市以来单机盈利规模的最高点，历年平均单机盈利，吉祥航空领先： 吉祥航空（1273 万元）>春秋航空（1243 万元）>中国国航（983 万元）>华夏航空（7 13 万元）>海航控股（512 万元）>南方航空（315 万元）>中国东航（235 万元）。

单票利润：1）三大航票价领先，民营航司盈利更强。2010-2021 年三大航平均单票价 格居前三（国航 1094 元、南航 932 元、东航 887 元），中国国航平均单票价格、单票 毛利绝对金额领先，春秋航空平均单票净利绝对金额及净利率居首位。从载运人次看， 南方航空载运规模最大（2019 年，1.52 亿人次），吉祥航空五年复合增速最高（21.95%）。 从补贴看，中国东航历年平均补贴绝对金额最高（31.07 亿元），华夏航空平均单票补贴 金额最多（91 元）。2）中国国航在国内航线、吉祥航空在国际及地区航线盈利能力领 先。以 2010-2019 年平均单票净利率为例（不含补贴）：国内航线：中国国航（11%）> 吉祥航空（9%）>南方航空（5%）>春秋航空（3%）>中国东航（0.064%）>海航控股 （-0.4%）；国际航线：吉祥航空（9%）>春秋航空（7%）>中国东航（-2%）>中国国 航（-6%）>海航控股（-14%）>南方航空（-18%）；地区航线：吉祥航空（26%）>南 方航空（21%）>中国东航（19%）>中国国航（18%）>春秋航空（15%）>海航控股（- 13%）。

海外：需求和票价齐回升。1）需求复苏：2022 年全球 RPK、ASK 分别恢复至 2019 年 的 68.5%、71.9%，同比 2021 年分别上涨 64.4%、39.8%。2）票价上涨：美国国内票 价 2022 年全年、2023 年 1 月分别为 2019 年同期的 110%、111%。

中国：航空复苏正在上演。1）供需逐步恢复：2023 年春运，航班量、旅客量、票价分 别恢复至 2019 年同期的 80%、75%、89%，同比 2022 年春运上涨 20%、45%、26%。 2）票价上涨空间打开：2022 年冬春航季，前二十大航线中有 13 条航线经济舱全价票 较夏秋航季上涨 10%。3）供需缺口：预计 2023 年下半年至 2024 年供需关系彻底扭转， 测算未来供需缺口或在 5%以上，上市公司将迎来业绩触底反弹带来的 β 行情。

利润及弹性测算：1）春秋航空单机及单票利润居领先地位。2023-2024 年，预计春秋 航空单机利润为 814、2238 万元，单票利润为 58、133 元，居于首位。2）南方航空单 机、单票利润弹性最大。若平均票价上涨 10%，测算单机利润弹性：南方航空（61.75）> 中国东航（40.03）>中国国航（20.06）>吉祥航空（17.93）>华夏航空（11.80）>春秋 航空（9.04）；测算单票利润弹性：南方航空（85.64）>中国东航（50.73）>中国国航 （19.05）>吉祥航空（15.12）>华夏航空（12.46）>春秋航空（7.53）。