量化专题报告:可转债定价模型与应用.pdf
- 上传者:知识控
- 时间:2023/03/02
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量化专题报告:可转债定价模型与应用。传统的可转债定价方法有着诸多缺点:1)BS 模型:模型不包含赎回条款的 影响,因此逻辑性不强且定价不准确。2)二叉树、蒙特卡洛模拟等数值法: 定价效率低,基本上仅能用于定价,模型可拓展性弱。因此本文基于已有的 研究成果,研究并实证了“有赎回保护期的可赎回可转债定价模型”,我们 将其简称为 CCB 模型,该模型相对于传统模型有着诸多优点。
基于完全拆解法的 CCB 定价模型。我们可以将有赎回保护期的转债未来平 价的不同路径拆分出来,并计算每种路径下的期望权益与债券现金流,加总 便可生成转债理论价格。CCB 模型相对于传统定价模型的优势在于:
① 相比于二叉树、蒙特卡洛模拟等数值方法:CCB 模型属于解析解,运算 效率高,在可以对转债进行有效、快速定价的同时,能够实现转债收益分解、 参数敏感性测算等其他功能,可拓展性强。
② 相比于 BS 模型:CCB 模型由于考虑到了赎回条款,定价更准确,逻辑 更合理。其相对 BS 模型的优点为:1)对转债定价准确度高,定价偏离度历 史中枢接近于 0;2)转债收益分解中的转债估值与债底收益更加合理;3) 对 delta 等参数敏感性测算更符合市场情况。
本文的后半部分主要着眼于对 CCB 定价模型的应用:
① 可转债定价偏离因子。基于“真实价格/模型定价-1”构建定价偏离因子, 该因子收益显著且稳定性强,能够更加精准识别低估与高估转债。基于该因 子构建的“低估值策略”能够实现 20.6%的年化收益,波动和回撤分别仅有 12.6%与 11.7%,超额收益 8.5%,信息比例 2.28。
② 可转债市场择时。将不同分域的定价偏离度与市场进行比较,可以生成 不同分域可比的“相对估值”指标。基于该指标可以在某个分域高估时低配, 低估时超配,有着较好的择时效果。基于相对估值与定价偏离因子可以构建 “赔率增强策略”,能够实现 25.0%的绝对收益,波动和回撤分别仅有 13.0% 与 12.2%,超额收益 12.5%,信息比例 2.52。
③ 可转债市场长期收益预测模型。我们通过 CCB 模型更新以往的可转债市 场长期收益预测模型,由于 CCB 模型内嵌赎回条款,因此可以避免对不同分 域隐波中枢的预测,在简化模型的同时,实现了对中证转债指数未来一年收 益率的预测。
④ 可转债套利策略。基于 CCB 模型寻找并配置低估转债的同时,通过卖空 个股或者期货的方式实现 delta 中性化,从而获得稳定的转债估值与 gamma 收益,生成绝对收益稳定的可转债套利策略。基于正股对冲的套利策略能够 实现 12.51%年化收益,同时波动率为 3.99%,回撤为 2.99%。
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