生猪养殖行业可转债梳理（转债分析篇）.pdf

生猪养殖行业可转债梳理（转债分析篇）天康转债——交易属性凸显的“老年”标的：截至 2023 年 8 月 1 日， 天康转债价格为 240.40 元，转股溢价率为 108.46%，纯债溢价率为 124.62%，为“双高”标的，弹性极低的同时债性较弱，债底保护薄弱。 考虑到天康转债存续期较短，我们判断短期内若触发强赎条件，发行人 将提前赎回转债。天康转债剩余规模较小且年内即将到期，交易属性凸 显，具有一定投资风险，适合配置进行短线交易。

金农转债——存续期较短的“双高”标的：截至 2023 年 8 月 1 日，金 农转债价格为 185.00 元，转股溢价率为 81.27%，纯债溢价率为 86.24%， 为“双高”标的，弹性较低且债底保护较弱。我们判断短期内若触发 强赎发行人将实行权利。金农转债作为“双高”标的，无法享受正股 升值带来的红利，且债底保护较弱，考虑到转债存续期较短，条款风 险较大，且交易属性凸显放大了其波动，适合短期持有交易。

希望转债——进攻弹性偏弱，希望转 2——攻守兼备：截至 2023 年 8 月 1 日，希望转债价格为 108.44 元，转股溢价率为 72.59%，纯债溢价率 为 6.22%，为“偏债型”标的，具备较优的债底保护；希望转 2 价格为 112.61 元，转股溢价率为 31.32%，纯债溢价率为 14.50%，为“平衡偏 债型”标的，其具备较优的债底保护且同样不乏向上弹性空间。我们判 断希望转债存在下修倾向，短期内希望转 2 暂无下修风险。希望转债和 希望转 2 目前换手率均较低，交投热情偏弱，叠加两者均属于低价债， 具有一定配置价值。但两者配置逻辑存在一定分化。

温氏转债——向上弹性较好，向下债底保护优良：截至 2023 年 8 月 1 日，温氏转债价格为 126.34 元，转股溢价率为 17.71%，纯债溢价率为 24.55%，为“平衡偏股型”标的，股性较强的同时具备较优的债底保护。 我们判断短期内发行人倾向于不强赎和不下修。温氏转债作为“平衡偏 股型”可转债标的，攻守兼备。正股业绩支撑扎实，生产指标持续好转， 养殖成本控制良好，伴随行业回暖，业绩有望进一步增长，因而转债存 在向上弹性，具备较好的投资价值。

牧原转债——弹性尚佳的平衡偏债型标的：截至 2023 年 8 月 1 日，牧 原转债价格为 120.17 元，转股溢价率为 27.49%，纯债溢价率为 22.64%， 为“平衡偏债型”标的，弹性低于温氏转债但高于希望转 2，且具备较 优的债底保护。我们判断短期内发行人倾向于不下修。牧原转债作为“平 衡偏债型”标的，债底保护较优的同时拥有一定弹性，且弹性高于希望 转债及希望转 2。正股侧，牧原股份作为国内生猪养殖规模最大的企业 之一，养殖成本领跑行业，盈利能力优于可比标的。伴随行业回暖，公 司有望实现超额收益，带动转债上涨，因而具备较好的投资价值。