担保城投债的三种信用挖掘思路.pdf

担保城投债的三种信用挖掘思路。（1）部分省级担保公司担保余额规模较大，区域集中度高，省内信用绑定较紧 密，若区域内整体风险可控，个别压力较大的城投债主体容易受到担保公司以及 其他方面的支持；且这类担保公司一般为省内重要/唯一省级融资性担保机构，代 表的是政府信用，受省内支持力度大，对其业务和代偿也能够提供较好支撑，可 在债务负担整体不重、经济发展相对较好的省份挑选这类省级担保公司担保的城 投债。

以安徽省为例，安徽省担为安徽省政府全资持有的担保公司，在安徽省融资担保 体系内处于核心位置，能够获得较好政府支持；截至 22Q3，实收资本约 232 亿 元；有一定优质资产，如截至 22Q3 其他权益工具投资约为 205 亿元，为奇瑞汽 车股份有限公司第二大股东。截至 22 年 2 月末，安徽省担对安徽省内担保的城投 债余额约为 831 亿元，分城市来看，余额占比靠前的分别为宿州市、滁州市、马 鞍山市、六安市、安庆市、亳州市、宣城市和芜湖市等，芜湖、天长、合肥等城 市资质相对较好，可以进一步挖掘。

（2）部分区域受突发性的信用风险事件影响，整体融资不畅，省级层面为提升 整体信用、维护融资环境，或牵头成立一些国企背景的信用增进公司，这类新成 立的信用增进/担保公司，由于成立时间短，包袱轻，承担了省内信用修复的职 责，受到上级政府的支持力度大，可适当挖掘其担保的城投债/产业债。如山西在 16 年成立晋商信用增进投资股份有限公司，河南在 22 年（受“永煤事件”影 响）成立了河南中豫信用增进有限公司，等等。

（3）部分央企背景的担保公司，其信用资质较好，被其担保的城投债收益率水 平较低，可以适当关注这类被担保城投发行的非担保债，一方面央企担保公司对 其主体的信用有一定背书，这类主体违约受到的阻力相对较大，另一方面，若存 在担保利差（同一主体的担保债和非担保债信用利差），投资者或有一定信用债 挖掘空间。