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金工专题报告：2023年，新的逆向投资机会在哪里？两维度区分逆向投资策略下的基金经理。根据逆向投资基金经理的代 表基金在个股和行业两个维度将他们分为以下四类：（1）追求胜率 型：行业分散，个股分散；（2）行业逆向型：行业集中，个股分散； （3）个股逆向型：行业分散，个股集中；（4）追求赔率型：行业集 中，个股集中。

收益方面，整体而言 2021 年之前紧跟指数，2021 年后跑出明显超额， 熊市和震荡市的行情下，逆向投资基金表现尤其突出。2018-2019 年， 四类逆向投资基金走势基本相同，从 2020 年初开始出现业绩反超。 2021 年 2 月开始，市场从 2020 年的牛市转变为震荡市的状态，而四类 逆向投资基金净值依然维持强劲的上涨态势。2021 年追求赔率型逆向 基金年化收益率为 40.07%，追求胜率型为 31.31%，相较于偏股基金指 数均有 16%以上的超额收益。在 2022 年市场景气度不佳，经济下行严 重的情形下，四类逆向投资基金的净值均高于偏股基金指数，其中追 求胜率型和个股逆向型表现最优，年化收益率分别为-5.15%和- 10.69%。整体而言，2018-2022 年的收益表现中，追求赔率型和个股逆 向型平均累计收益最高，分别是 222.4%和 210.0%，而基准偏股基金指 数的平均收益仅有 131.4%。

回撤控制方面，“追求胜率型”逆向投资基金表现最佳。2018-2022 年，“追求胜率型”基金的最大回撤最小，为23.14%，超额胜率最高， 达 52.72%。从超额信息比率来看，个股逆向型基金信息比率最高，达 到8.84%，说明这一类型基金经理获得超额收益的能力较强。行业逆向 型和追求赔率型基金在 2018-2022年的最大回撤较高，超额胜率较低， 超额信息比较低，表现一般。

不同类型逆向投资基金持仓分化明显。 整体而言，2022Q4 逆向投资基金兼顾价值与成长，大幅减仓交通运 输、电力设备和电子，同时加仓医药生物、计算机和食品饮料等行 业。 各类型逆向投资基金持仓风格又有不同：

（1）追求胜率型：加仓低估值股票进行左侧布局，同时卖出军工、电 子等周期性股票和利多出尽的交运行业，降低组合风险，具有明 显的逆向风格。

（2）行业逆向型：投资偏向价值，加仓公用事业、银行，减持周期， 同时对疫情修复链做了获利了结，减持较多。

（3）个股逆向型：在该行业减持的情况下，在个股加仓幅度上依然位 居前列（前 5 大加仓个股所在行业均进行了减仓），从侧面印证 了此类基金个股选择较为集中，而行业配置较为分散的特点。

（4）追求赔率型：继续避开热门行业，个股增持或减持幅度较大，集 中加仓家电、医药、建筑装饰和有色金属，符合此类基金的特 点：个股集中，行业集中。