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金工年度策略：先随分子端动量，后等分母端反转。目前全球基钦周期处于上行通道，在 2019 年下半年至 2023 年上半年的上 一轮周期中资产价格与宏观指标在一定程度上偏离周期轨迹，在本轮周期运 行过程中，通胀可能会维持较高水平，对全球资产配置造成关键性影响。总 体来说，美股短周期或于明年中期附近见顶，市场可能存在一定风险，下半 年若风险释放以及出现流动性反转信号，则具有良好的投资机会；国内增长 因子上行，随着基本面复苏，A 股具有较好的投资机会；全球商品目前处于 比较明确的趋势上行阶段，高利率+高通胀的环境可能会压制全球股票表现， 商品相较之下配置价值更高。

全球风险资产仍处于周期上行通道中

基钦周期主导下，全球主要股票指数同比序列今年以来处于上行通道，或将 持续上行至明年上半年；美国 10 年期国债收益率同比序列高位震荡，同比 序列与周期滤波结果存在一定程度偏离；商品同比序列已过底部拐点，未来 或将持续上行；美元指数高位震荡，短周期仍处下行通道，未来可能继续以 震荡为主。总体来看，全球风险资产仍处于周期上行通道中，商品上行动力 或更强。

海外通胀或维持较高水平，将成为全球资产配置的关键影响因素

上一轮周期（2019 年下半年至 2023 年上半年）中资产价格与宏观指标偏 离周期轨迹，在本轮周期中，通胀可能会维持较高水平，将成为全球资产配 置的关键影响因素：1. 基钦周期上行，商品处于上行通道，全球通胀易升 难降；2. 高利率在短期内或推升通胀：利率与通胀在多数情况下同涨同跌， 通胀反映的是全社会的供需矛盾，高利率大概率推动社会生产成本继续上 行；3. 美元财富存储功能在下滑，实物储备需求提升或推升商品价格。

海外股债：重点关注明年中期风险因素和下半年可能出现的流动性反转

美股目前短周期向上，具有一定的支撑力量，明年中期附近短周期或见顶并 且通胀压力可能重现，市场风险可能升高，下半年若风险释放以及出现流动 性反转信号，则美国股债、商品都具有良好的投资机会。日本市场最近半年 受到了比较多的关注，在利率曲线控制+汇率稳定+通胀下行的不可能三角 下，需警惕日债大幅波动风险。

国内增长因子上行，A 股有望企稳回升，港股也存在一定投资机会

国内经济基本面处于复苏状态，增长因子的上升趋势明年有望延续，A 股或 将企稳回升。商品市场的回暖拉动上中游企业生产加速修复，制造业景气上 行，顺周期和消费板块配置价值或将进一步提升。恒生指数目前处于头肩底 形态的右肩区域，周期模型显示港股处于周期上行阶段，恒指 PE_TTM 和 PB_LF 在滚动三年平均值下方 1 倍标准差附近震荡三个多月，筹码交换较 充分。港股在低估值和经济周期上行的支撑下，高赔率投资机会或正在酝酿。

商品：未来一年或将持续有较好表现，推荐原油和黄金

以 CRB 综合现货指数为表征的全球商品同比序列于今年 5 月见底，之后迎 来比较明确的趋势上行阶段。一般来说，在基钦周期上行阶段，市场需求增 长，企业生产扩张，将带动商品价格上涨。在高利率+高通胀的环境下，全 球股票类资产的估值或受到压制，商品类资产相对更具有投资价值。在商品 资产内部，推荐贴近成本端的原油和具备避险+货币属性的黄金。