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皖维高新（600063）研究报告：发力高新，再造皖维。源于安徽、布局全国的全球 PVA 龙头。公司于 1996 年成立，1997 年在上海证券 交易所上市。历经数十年发展，公司已成为国内产能最大、技术最先进、产业链最 完整、产品品种最全的聚乙烯醇（PVA）系列产品生产商，在安徽、内蒙、广西、 浙江布局四个产地，拥有化工、化纤、新材料、建材四大系列 40 多个产品。主要 产品包括 PVA、高强高模 PVA 纤维、PVA 水溶纤维、PVB 树脂、PVB 胶片、P VA 光学薄膜、醋酸乙烯、VAE 乳液、可再分散性胶粉、聚酯切片、醋酸甲酯、 利用电石渣生产的水泥熟料及环保水泥，以及其他 PVA 相关的产品等。公司 PV A 的产销量和市场占有率约占国内市场的 35%，生产能力位居全国第一、世界前 列；高强高模聚乙烯醇纤维产品产销量位居全国第一，达国内总量的 60%以上， 国际市场占有率为 45%左右；其他产品如水泥、熟料、可再分散性胶粉、PVB 树 脂也都具有一定的品牌影响力。

生产环保化、产品高附加值化是 PVA 行业的发展方向，皖维高新具备先发优势。 PVA 供需格局向好，未来乙烯法或更具优势。PVA 是一种多羟基的水溶性聚合物， 具有优异的粘接性、成膜性、可降解性，被广泛应用于维尼纶纤维、建筑汽车玻璃 粘接、3D 打印等领域。目前全球产能达 184.9 万吨，其中国内产能 109.6 万吨，公 司 PVA 产能 31 万吨为全球最大。电石乙炔法和乙烯法作为 PVA 生产的两种工艺， 由于电石新增产能受限和落后产能逐渐淘汰，乙烯法竞争力或逐渐增强。展望未来， PVA 新增供给有限，新场景仍在诞生新需求，在电石受限或导致的成本支撑下，P VA 有望进一步集中于具备综合一体化优势的领先企业，行业格局向好。

PVA 光学膜是液晶显示关键部件偏光片的核心，壁垒高需求好。液晶显示器的成 像必须依靠偏振光，而 PVA 光学薄膜是在偏光片发挥偏振作用的核心光学材料， 成本占比 16%。中国作为液晶显示器的生产和消费大国，根据中国化信中心预测， 国内 PVA 膜消费量或将以年均 10%的速度增长，2025 年将达到 1.72 亿平方米。但 光学级 PVA 膜生产技术壁垒较高，全球基本被日本可乐丽和合成化学两家公司垄 断。公司作为中国大陆唯一一家具备 PVA 光学膜产能的企业，目前建成 PVA 光学 膜产能 1200 万平米，偏光片 700 万平米，有望逐步实现进口替代。

全资收购皖维皕盛后，向国际 PVB 膜巨头发起冲击。PVB 中间膜是 PVA 下游中 具备高技术门槛的新材料，因其对玻璃有很好的粘结力，且具有透明、耐热、耐寒 等特性，主要用于加工生产 PVB 夹层玻璃。根据不同应用场景对性能指标的要求， PVA 中间膜又分为建筑玻璃级、汽车玻璃级和功能膜级（包括隔音膜、隔热膜、 光伏膜等），国内目前已可实现中低端建筑级自主生产，但汽车级、光伏级等较高 端的产品仍被日本可乐丽、积水化学等国际巨头所垄断。公司通过全资收购 PVB 中间膜领先企业皖维皕盛，实现了 PVA-PVB 树脂-PVB 中间膜的完整产业链，同时 有望凭借自身高性能 PVB 树脂生产技术能够加速皖维皕盛高端产品的研发过程。