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利率专题：2023，广义财政视角下的基建投资。中央层面，从去年底以来各部门会议定调来看，扩投资仍是 2023 年稳增长 的主要抓手，基建仍是其中重要支撑：中央财政发力延续，抓手是专项债和政策 性金融工具，此外，货币方面如 PSL、以及社会资本的参与情况也值得关注。节 奏上延续适度靠前发力，加快促进实物工作量形成。

自下而上来看，各地区各行业均将适度超前开展基础设施投资，投向上加大 对重点领域和薄弱环节投资力度，聚焦“十四五”规划 102 项重大工程，加快推 进重大项目建设，包括市政、交通、能源、水利以及包括物流、生态环保及社会 民生在内的其他各领域新老基建投资均有望进一步提速。

资金端：2023 年基建投资会有多少？

考虑指标重要度、数据可得性和信息透明度，我们从以下几项入手，对 2023 年基建投资增量资金规模展开预测：

（1）一般公共预算支出：2022 年财政针对基建的相关支出占比合计 22.8%； 同时我们预计 2023 年一般预算支出为 26.3 万亿元，对应投向基建领域的资金 规模为 6.6 亿元，较 2022 年增量为 6550 亿元。

（2）政府性基金预算支出：一是土地出让收入安排的支出，我们预计 2023 年土地出让收入或为 7 万亿元；同时支出投向基建领域占比为 11%，预计 2023 年这部分资金增量为 350 亿元；二是专项债，2023 年新增专项债预计为 3.75 万 亿，考虑专项债 80%投向基建领域，对应这部分增量资金约 800 亿元。

（3）债券：一是城投债，预计 2023 年城投债净融资规模为 1 万亿元左右， 其投向项目建设规模占比为 8%，对应 2023 年投向规模 800 亿元，增量-400 亿 元；二是铁道债，预计 2023 年其净融资为 1000 亿元，增量 870 亿元。

（4）国内贷款：一是从新增基建贷款占新增贷款总额比例来看，近三年均 值在 17.6%，同时预计 2023 年新增信贷规模为 23.3 万亿元，对应 2023 年投 向基建的信贷规模为 4.1 万亿元，增量 3000 亿元；二是从广义财政看，预计专 项债、政策性金融工具对配套融资的撬动规模增量分别为 350 亿元、4000 亿元。 但还应考虑年内实际落实情况，且撬动资金中不仅包括商业银行信贷，还对应了 部分自筹资金和其他社会资本。综上我们预计这部分资金增量约 3000 亿元。

（5）非标融资：一是信托贷款，预计 2023 年信托融资规模或在-5500 亿 元左右，较 2022 年少降 500 亿元：二是委托贷款，预计 2023 年委托贷款新增 规模或为 8000 亿元，较 2022 年多增约 4500 亿元。两者合计多增 5000 亿元， 同样按投向基建比例为 17.6%评估，预计这部分资金增量为 880 亿元。

（6）其他资金：近年来其他资金来源规模增速持续放缓，若按 2022-2023 年增速进一步下降但降幅放缓评估，预计增量-1500 亿元左右。 综上，我们预计 2023 年投向基建的资金增量约为 1.1 万亿元，对应基建投 资同比为 6.4%，较 2022 年有所回落，节奏上看，总体呈前高后低走势，预计 各季度同比分别为 8.1%、8.6%、6.5%、3.2%。此外，基建资金来源和实际投资 规模之间并不完全等同，考虑到 2017 后资金来源与基建实际投资规模之比稳定 在 83%附近，由此测算得到的 2023 年基建投资实际规模也将更高，或达 7.7%。