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时间：2023/08/03
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四轮利率下行周期和本轮的对比与启示。7 月以来，10 年期国债利率持续逼近 2.6%支撑位置，市场对后续走势存在一定分歧。本文选取历史上四个典型的国债利率下行周期进行复盘，力图通过历史行情复盘抓住影响利率走势的核心因素，并对未来利率方向进行预判。核心要点包括：影响国债利率走势的主要包括三大因素：

1、经济基本面：决定利率方向，预期差决定影响力度，基本面往往是决定利率走势拐点的重要因素，但利率由牛转熊并非一定要基本面出现好转，预期好转通常也能导致利率走势出现反转。

2、宏观政策：主要通过基本面、资金面、情绪面等途径对国债利率走势产生影响。

3、利率形态：对判断利率能否突破及后续走势至关重要，形态背后则主要由情绪面及交易面因素驱动。

当前宏观环境分析：

1、消费、投资、出口等经济基本面数据偏弱，短期经济仍以修复为主线，距全面复苏尚需时日。市场对基本面预期的分歧有所加剧，导致国债利率对基本面数据变化的敏感度有所提升。

2、政策面呈现稳增长与宽货币政策的相互对冲。当前与 2015 年周期对比： 1、利率形态较为相似，当前利率周期类似于 2015 年周期的时间加长版。 2、房地产周期下行构成利率下行的主要宏观环境，货币政策宽松构成主要政策环境。

3、相较 2015 年，当前房地产市场行业供需格局已变，行业企业所受冲击较为严重，土地市场显著降温。叠加考虑城投政策松紧差异和宏观供需失衡问题原因，本轮经济修复的难度甚于此前。后续判断：我们维持国债利率易下难上的整体判断，且 2.6%大概率并非此轮利率下行终点。但伴随政策出台与经济数据落地，国债利率大概率将呈宽幅波动走势，需关注 PMI、物价指数、金融数据等所可能蕴含的反转信号。

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