城投债区域报告：重庆城投全析，一区两群，各有千秋.pdf

上传者：A*****
时间：2023/02/21
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城投债区域报告：重庆城投全析，一区两群，各有千秋。配置建议：重庆市现阶段主要风险点在于整体债务率偏高（位居全国第五位）以及区域内部大渡口区、南岸区、渝北区、九龙坡区、巴南区、璧山区土地财政弱化风险，但综合看这些区域短期到期公开债金额并不大，短期风险可控。我们综合从区域经济实力、产业结构、财政实力三者结合来看，区县基本面较强（GDP 大于 800 亿，财政实力在 200 亿以上）的区域共计 13 个，分别为：沙坪坝区、渝北区、南岸区、巴南区、九龙坡区、江北区、涪陵区、江津区、永川区、璧山区、合川区、大足区、万州区。将 13 区可以分为四类，分别提出配置建议：

（1）高收益区域：巴南区、九龙坡区、涪陵区，整体债务率偏高，短期债务到期压力不大（金额在 38 亿以下），可以配置 1Y 内城投债作为高收益策略；

（2）短期稳健区域：渝北区、南岸区、永州区、璧山区，整体债务率适中（200%-300%），短期债务到期压力较小（金额在 21 亿以下），土地财政弱化风险较小，建议配置 1Y 内城投债。其中南岸区虽然土地财政依赖度高达 39.1%，而土地出让金额 2022 年同比下行幅度位居主城九区首位，高达 82.7%，但其 2023 年公开债到期规模仅 5 亿元，我们认为短期风险可控；

（3）高性价比区域：江北区、璧山区，债务率较低（150%以内）且短期债务到期压力较小，目前收益率较赎回潮前（2022 年 11 月 2 日）利差分别上行 111.4BP 及 127.9BP，相比于其它高负债区域风险更低，收率下行空间接近，较具性价比，建议配置 1-3Y 城投债；

（4）有待观察区域：沙坪坝区、江津区、合川区、大足区，债务率偏高，短期债务到期压力较大（金额大于 35 亿），建议关注其整体债务改善情况及偿债能力变化。