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汽车行业专题报告：换电重卡风起，发展望迎1到N。换电重卡风起，连续实现翻倍增长。新能源重卡正处于快速增长期，渗透率 从 2020 年 0.2%提升至 2022 年 3.7%。其中换电重卡受益于当前在封闭场景如 钢厂、电厂、矿区、港口及短途倒运场景的商业化运营逐步成熟，叠加经济性 优势和政策指引，2021、2022 年销量同比分别+4.4 倍、+2.7 倍，其中 2022 年 销售 1.2 万辆，占重卡行业比例从 0.2%提升至 1.8%。

传统重卡前五份额稳固，“新势力”在电动领域迎来突围机会。2021-2022 年 换电重卡销量前三企业均为汉马、红岩、徐工，CR3 分别为 67%、51%。在重 卡全行业排名当中，汉马位于前十之外，红岩、徐工分别列第 9、10，而传统 5 家头部企业多年来份额一直维持合计 8 成左右，而 6-10 名位置相对波动但 差距较小。商用车推广中客户口碑是较为重要的一环，也是传统优势重卡企业 维持领先地位的原因之一，而在电动重卡领域，汉马、红岩、徐工等“新势力” 或可凭借先发优势提前建立市场口碑，产品可靠性、耐久性受市场验证后也可 助力其进一步推广。

经济性是基础，政策指引天花板。

1） 换电重卡生命周期总成本较燃油车减少约 1 成。充电重卡补能时间平均约 1 小时，而换电重卡约 7-8 分钟，补能效率差距较大，考虑商用车使用过 程的时间成本，在换电站等配套基建逐步完善的条件下，换电重卡的推广 预计较充电重卡更快。我们通过测算对比租电池模式换电重卡、买电池模 式换电重卡以及燃油车 5 年生命周期总成本，得出租、买电池模式成本分 别较燃油重卡减少 11%、19%，若使用自建电站，换电重卡经济性将进一 步放大。

2） 长期电动重卡渗透率有望突破 20%。国家+地方对新能源重卡和重卡换电 站补贴政策支持力度大，公共领域全面电动化政策中明确对试点区域环卫 车 2025 年新能源比例达到 80%提出指引，同时鼓励在短途运输、城建物 流以及矿场等特定场景开展新能源重型货车推广应用。根据 Kearney，重 型环卫/清理作业专用车、工地运输车在重卡领域占比分别在 2.1%、11.6%， 该两类重卡在试点区域未来 3 年实现 80%渗透率可能性相对较大，长期看 也有望推广至其它城市；区域运输、公路运输占比分别为 8.8%、11.5%， 随着区域间及区域内补能基建的进一步完善，我们预计长期该两类重卡使 用情景电动化渗透率有望分别达到 30%、50%。在该四大类重卡细分市场 实现电动化渗透率假设情况下，全重卡行业渗透率可接近 20%，若未来充 换电设备进一步革新、电池成本下降，预计重卡行业电动化渗透率可超过 20%。

3） 预计换电重卡市场需求未来 5 年 CAGR 超 60%，2030 年具有 10 倍潜在 发展空间。综合考虑重卡行业销量、电动重卡渗透率、价格等因素，我们 预计电动重卡2022年市场空间160亿元，2027年超1200亿元，CAGR 50%， 其中换电重卡 2023 年 2.4 万辆/+93%，2027 年 16.7 万辆，CAGR 68%， 2030 年 23 万辆，较当前市场具有翻 10 倍空间。

经济性+政策指引，换电重卡发展前景广阔。换电重卡近年连续实现翻倍增长， 5 年生命周期使用成本较燃油重卡减少约 1 成，补贴、公共领域车辆全面电动 化指引等政策打开换电重卡渗透率天花板。我们预计 2023 年国内换电重卡销 量 2.4 万辆、同比+93%，渗透率 3%，2027 年销量 16.7 万辆，渗透率 15%，5 年 CAGR 68%，分别对应市场空间 270 亿元、1200 亿元，2030 年超 1600 亿 元，较当前市场具有近十倍增长空间。整车环节，建议关注汉马科技、三一重 工、宇通重工；零部件环节，建议关注宁德时代、瀚川智能、绿控传动、瑞可 达。