振华新材（688707）研究报告：单晶高镍化夯实竞争力，钠电及回收业务未来可期.pdf

振华新材（688707）研究报告：单晶高镍化夯实竞争力，钠电及回收业务未来可期。深耕单晶路线，铸就技术及工艺优势特点，三次焙烧提高产品稳定 性，将持续受益三元行业单晶渗透率提升。公司储备多项大单晶材料合 成技术，已迭代至大单晶材料高镍 8 系产品，单晶 9 系超高镍产品进入 送样认证环节。2021 年单晶正极出货量市场，公司市占率 TOP1，为 26%，未来伴随单晶材料渗透率持续提升，公司正极材料出货市占率有望 进一步扩大。公司独有的三次焙烧工艺，提升产品稳定性，同时兼容大 尺寸前驱体，平滑产品成本差异。

三元产品结构高镍化，盈利能力显著提升，在建及规划产能打开高 镍增长空间。产品结构优化明显，单吨盈利能力提升，高镍 8 系营收占 比提升至 34.8%，毛利率提升至 14.82%。在建及规划产能增速居行业前 列，已有产能 5 万吨，在建及规划产能为 13.2 万吨，为现有产能 2.64 倍，扩产倍率行业第一，2022 年底预计可达到 6.2 万吨。远期规划的义 龙三期 10 万吨高镍产线，确保了公司未来的高镍产品增量。

钠离子打开远期空间：钠离子正极产销落地，自研层状氧化物正极 材料专利，占据行业先发优势。基于多年三元单晶积淀，选择层状氧化 物钠电正极路线，前期三元产线兼容共用，降低早期单位成本，远期投 建专用产线，成本控制合理。已向国内厂商送样认证，实现吨级销售， 产品高低温性能、循环性能和能量密度等指标均处于行业前列。 入局锂电后周期：前瞻性布局电池回收，降低上游前驱体成本。参 股红星电子布局回收业务，采用化学沉淀法回收率达到 95%，废料再合 成前驱体，根据公司数据测算，2018-2020 通过使用回收产生的前驱体 可实现正极单吨成本下降五千至六千元，成本节约率约 4%-9%。