建筑行业专题报告：国企改革提速叠加估值体系重塑，积极布局低估值绩优央国企.pdf

建筑行业专题报告：国企改革提速叠加估值体系重塑，积极布局低估值绩优央国企。（1）国资管控强化：国企改革提速，锚定央企考核体系指引方向。作为“1+N”政策 体系具体施工图，《国企改革三年行动方案（2020-2022 年）》重落实、讲实效；2023 年，国务院国资委对央企考核由“两利一率”逐步优化为“一利五率”、“一增一稳四提 升”，较 2022 年考核指标新增“净资产收益率、营业现金比率”两大指标，更加强调效 益增长质量。

（2）企业多维改善：改革成效显著、建筑央国企多维指标向好

成长端：战略重组优布局，再融资扩张助发展。2022/12/30-2023/1/14，三峡集团 和中交集团水利电力建设资源整合等 5 起央企专业化整合事件密集发生；19-22 年， 建筑央国企（拟）再融资总金额由 28 亿元增至 309 亿元，CAGR 高达 123.9%。

业绩端：股权激励锚定业绩，股份回购彰显信心。20-22 年，A 股建筑央国企股权 激励 13 起，位列申万一级行业（2021）第 7，多家企业要求（扣非）净利润 CAGR 超 10%；建筑央国企中，中国化学、中国建筑、中国电建及中国交建曾发布股份回 购计划，其目的主要在于提升公司整体价值、推动估值提升以及健全激励机制、提 升员工积极性。

回报端：分红比例保持稳健，股息率具备提升潜力。1）现金分红方面，地方国资 委控股企业股东回报更具竞争力，2021 年，8 大建筑央企/4 大国际工程央企/4 大 省级路桥国企平均现金分红比例分别 17.5%/28.1%/29.3%；4 大省级路桥国企中， 四川路桥/安徽建工排名前 2，分别由 2015 年 14.7%/12.5%提升至 40.5%/39.3%， 增长迅速。2）股息率方面，以 2 月 7 日收盘市值为基准，2021 年股息率：中国交 通建设 > 中国铁建 > 中国中铁 > 中国中冶 > 中国能源建设，分别 5.9%/5.7%/5.4%/5.2%/2.7%，4 家 H 股建筑央企股息率超 5%。稳定分红比例预期 下，5 家 H 股建筑央企或受益归母净利增长，股息率存在稳步提升空间。

国企改革提速叠加估值体系重塑，积极布局低估值绩优央国企

（1）基本面：多重预期差下，当前低估值建筑央国企价值提升进行时。截至 2 月 7 日 收盘，SW 建筑装饰一级行业 PE（TTM）/PB（LF）分别 9.7/0.9，分别处于 2013 年初 以来 23.9%/15.1%估值分位。

折价原因 1：市场认为国内城镇化水平已到一定程度，进一步提升空间小。预期差： 需求方面，逆周期调节下，投资重回高增速区间。（1）复盘看，2020 年 2 月之后， 基建固定资产投资累计增速触底回升，2022 年 12 月达 11.5%，自 2017 年（增速 13.9%）后，全年增速首次再回两位数区间。（2）展望看，全国（大陆地区）22 个 省份披露 23 年固投增速目标，目标增速>=10%、7%-10%、<7%的省份数量分别 10/ 7/ 5 个，占比分别 45%/32%/23%；目标增速高于 2022 年实际增速的省份数量 15 个，占比 68%。