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传媒行业研究报告：疫后复苏之电影，全产业复苏有望和春天一起到来。复盘海外疫后复苏之路：全球恢复较为缓慢，供需双弱格局扭转仍需时间。 美日韩皆逐年开启恢复；美国 22 年票房恢复至 19 年约 61%水平，日本恢复 至 69%，韩国恢复至 40%，但距疫前仍有差距。海外电影行业疲软主要是流 媒体冲击分走需求+疫情阴影持续下聚集消费习惯改变+供给产能受抑制。复 盘疫中国内大盘：波动承压。国内 21 年曾由于疫情得到控制，供给正常放量， 全年票房恢复至 19 年 72%；但 22 年由于疫情再次冲击+供给偏弱（审核趋紧 +厂商定档信心不足）大幅回落。渠道侧看，影院及银幕扩张速度明显放缓， 单银幕产出效率下降，但受疫情期间市场出清影响，影投集中度略有提升。

春节档：后来居上，复苏超预期，需求被验证。1）大盘角度：截至 1 月 27 日 24:00，春节档共实现票房（不含服务费）62 亿元，同比 19/22 年增长 13.2%/12.5%，主要系观影人次提升带动（1.28 亿人，yoy+13%），平均票价近 十年首次下降（yoy-0.2%）。逐日看，首日票房略显逊色，但后劲十足，连续 五天反超 19/22 年同期票房，验证疫后观影需求复苏。2）单片角度：整体看 23 年春节档影片口碑好于 22 年，但受题材、口碑等影响票房有所分化。《满 江红》与《流浪地球 2》两雄争霸（累计票房分别为 26.1/21.7 亿元），此外， 《熊出没·伴我“熊芯”》票房达 7.5，排名第三。《无名》（博纳主投，票房 4.9 亿元）及《深海》（光线主投，票房 3.6 亿元）受题材限制及观影门槛等原 因，票房低于预期。

疫后复苏：供需双端改善，国内市场风景或更好。参考海外经验与国内市场 21 年表现，我们认为 23 年国内电影复苏进度或快于海外，原因在于：1）供 给端：国产片制作周期更短，且疫情对制作影响已基本于 21 年消化，此前供 给偏弱的核心矛盾并非是产能限制，而是疫情影响厂商定档信心。当前国内厂 商片单丰富，信心恢复后其供给放量速度会更快；且国内未面临激烈的流媒体 竞争，院线电影供给独占性更高。此外，进口片引进明显松绑，对标此前票房 占比（16-19 年进口片票房占比约 40%，22 年占比约 22%），有望贡献约 20% 票房增量。2）需求端看，防疫政策优化下观影需求短空长多。放开早期感染 高峰对观影需求的影响已基本消化，春节档验证需求恢复，长期看好线下娱乐 消费需求恢复+消费力修复，行业有望在低基数背景下实现较好增长。

中性情况下，预计 23 年电影大盘（含服务费）可恢复至 553 亿元，高经营 杠杆下院线利润弹性较大。1）观影人次：23 年影片供给明显改善，当前已有 较多国内外头部影片积极定档，有望带动观影人次增加，但仍需考虑疫情反复 影响，假设观影人次恢复至 19 年 65%-85%左右；2）平均票价：国内电影票 价呈上涨态势，并结合 23 年春节档票价，我们预测 23 年平均票价为 40-44 元。 基于上述假设，预计 23 年票房大盘悲观/中性/乐观情形下可恢复至 19 年 70%/85%/96%左右。基于上述假设，以万达电影为例进一步推演至院线利润 弹性，假设万达市占率约为 16.5%，悲观/中性/乐观情况下院线可贡献约 8/12/17 亿利润，院线利润弹性约为票房 2.7 倍（高弹性来源于高经营杠杆，固定成本 约占收入 40%）