2023年可转债市场展望：静待春暖花开时.pdf

2023年可转债市场展望：静待春暖花开时。转债主要受权益市场影响，相对抗跌。1、2 月，由于权益市场反弹无力，市场情绪悲 观，转债补跌；3 月以后，俄乌局势动荡、全球通胀压力加大，叠加上海等地疫情扰动 经济，转债市场继续跟随权益市场深度下行；4 月底，权益市场和转债市场双双触底反 弹，转债市场资金流入增加，成交额放大；7 月到 8 月中旬，股市震荡，转债市场表现 优于权益市场；2022 年 8 月下旬-10 月上旬，市场再度回调，转债随权益市场一路下行， 转债估值被动抬升；11 月债市波动引发赎回潮，触发“负反馈”链条，受债市下跌及 产品赎回的抛售压力影响，转债市场在正股反弹时下跌。年末随疫情防控政策逐步宽松， 经济复苏预期不断提升，债券市场进入震荡期。截至 2022 年 12 月 30 日，万得全 A 年 内累计收益率为-18.49%，而中证转债指数仅下跌 10.29%，跌幅远小于权益市场。反 观债券市场，10 年期国债期货主力年内累计收益率为-0.52%，收益显著优于转债及权 益市场。

关注打新收益与交易条款博弈获利机会。2022 年发行了 2128 亿元可转债，发行规模 较前一年下降 24.75%，发行数量同比增加了 21 只可转债，其中新增数量排名前五的 行业分别是电力设备、基础化工、机械设备、医药生物和汽车。统计 2022 年 12 月 30 日之前上市的 145 只具有有效数据的可转债的收益情况，发行日至上市日的打新收益率 平均为 0.0074%，无转债出现破发情况。银行是上市规模最多的行业，在今年助力经济 复苏和企业发展的前提下，银行需要为企业发展多方面让利，补充资金链的需求也有所 增加，结合低市净率与低市盈率的优势，银行实现了较高的转债打新收益率。

权益市场风险释放相对充分，2023 年利率或将中枢抬升，预计转债估值将温和压缩。 权益市场历了 1-4 月和 8-10 月两次下跌后已接近 2015 年以来的相对低位，截至 2022 年 12 月 30 日，万得全 A PE（TTM）为 17.35 倍，处于 05 年以来的 33%分位。整体 货币政策未发生明显变动，且理财产品净值化政策带来的大规模自由资金将重新进行资 产配臵选择，预计 2023 年利率稳中有升。由于转债估值压缩时点和幅度与债券市场表 现相关性并不明显，因此未来权益市场变动更加值得关注。

2023 年行业怎么选？1）重点关注政策支持下的地产产业链及银行板块。2022 年我国 房地产政策实现了实质性的放松，地产链上游钢铁、水泥等原材料行业、中游建筑和轻 工制造装饰行业以及下游的家用电器行业发展都会受到政策推动；2）科技国产替代成 为发展主流，军工、半导体与信创迎发展机遇；3）随着疫情感染高峰期的过去，疫情 管控优化政策将会给出行重新带来便利，带动当地消费提升，重点关注可选消费类型的 个券标的；4）新能源板块持续景气，绿色经济下光伏、风电与储能前景依旧广阔。20 22 下半年硅料价格下调，硅料瓶颈得到一定缓解，下游组件厂商或迎来发展转折点。 风电方面，大型化风电设备成为趋势，较高的招标量以及海运费用下调和运力紧张状况 缓解，给 2023 年的风电装机量水平带来保障。储能方面，当前国内风电、光伏基地的 建设，带动了锂电储能需求增长，根据高工产业研究院（GGII）数据预测， 2023 年中 国储能锂电池出货量将达 180GWh，同比增长 44%。同时，“俄乌冲突”揭开的能源危 机序幕以及极端天气出现频率增加，全球户用储能平均需求增速超过 60%，海外市场 潜力巨大。