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资产配置专题报告二：领先资产价格的四个高频宏观指数。大类资产价格的变动中往往很大一部分取决于宏观经济基本面。由于统计 局公布的中低频数据存在明显滞后，难以用来及时准确捕捉宏观经济运行 的边际变化。因此我们力图找到一些不同角度的高频宏观指标，并将其指 数化，用来跟踪并且领先判断一类或者多类资产价格的走势和拐点。

我们分别采取了与“实物量”、“房地产景气”、“货币流动性”、“信 用条件”相关的四类宏观指标进行“预测择时”。实物量部分选取的 5 个 指标既包含了传统经济成份，又包含新经济动能，并且同时包含了生产端 和需求端的代表性指标。房地产景气部分选取的 5 个指标包含了房地产领 域开工、施工和销售等环节的全生命周期，能够较好反映房地产行业的实 际发展状况。货币流动性部分选取的 5 个指标融合了政策利率与市场利率、 短期利率与中期利率、内部流动性和外部流动性。信用条件部分选取的 5 个指标综合了信用投放、货币扩张、实体融资利率和信用利差等多个维度。

四个指数从不同角度对不同资产具有领先的指导意义。回溯结果显示，实 物量指标划分的状态对权益、国债、黄金有一定预测能力。与实物量指标 处于下行期相比，在实物量指标处于上行期时，通常权益资产的收益率更 高，债券资产和黄金的收益率更低。房地产景气指标的预测能力主要体现 在权益类资产（挤出效应）和螺纹钢等基建相关的大宗商品。与房地产景 气指标处于下行期相比，在房地产景气指标处于上行期时，通常权益资产 的收益率更低，说明房地产市场对股市的挤出效应明显，而螺纹钢等基建 相关的大宗商品收益率更高。货币流动性对权益类资产具备预测能力，对 债券的预测效果不显著。与货币流动性指标处于紧缩期相比，在货币流动 性指标处于宽松期时，权益资产的收益率通常更高。这可能与三方面原因 有关。第一，利率的上升，会提高上市公司融资成本，使得上市公司利润 减少、股价下跌。第二，利率上升时，投资者用来评估股票投资收益的贴 现率也会调高，股票的内在价值会因此减少。第三，利率上升时，股市中 会有一部分资金转向购买债券或者银行存款，股市中的资金流通量减少。 信用条件指标对权益资产具备正向预测能力，对国债负向预测能力显著。 与信用条件指标处于下行期相比，在信用条件指标处于上行期时，通常权 益资产的收益率更高、债券资产的收益率更低。