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债券市场专题研究：哪些信用债出现超跌机会？要点一：2022 年 11 月初至今信用利差走阔，关注高等级短久期信用债超跌机会 信用债市场整体于 2022 年 11 月初以来接连大幅下跌，11 月 14 日 10Y 国债收益 率单日上行 10BP，成为 2016 年以来第二大跌幅（最大跌幅为 2016 年 12 月 15 日单日上行 11.29BP），导致银行理财产品净值出现较大跌幅，投资者出现“集中 性”赎回，在“收益率上行—理财产品净值亏损—投资者集中性赎回—理财资金抛 售信用债应对赎回压力—收益率再次上行”的负反馈循环机制下，信用债收益率 迅速上行，多数信用债信用利差已达 2016 年以来较高历史分位数。

要点二：理财产品抛售信用债的两点考量及 1 个结果

理财产品处于以下两方面考量抛售信用债： 1、 为应对赎回压力优先抛售流动性较好的中高等级信用债； 2、 出于防范风险抛售低等信用债，但由于流动性较弱，可能成交偏慢慢，跌幅 大。 【结果】城投债的配置主力来自于理财产品，因此受投资者赎回潮影响较大。

要点三：本次大跌的三个特征

1、 期限上：信用利差分位数 3Y＞5 Y＞1 Y 本次市场调整，各期限等级信用债到期收益率均已升至历史较高分位数，各主要 信用债品种 3 年期信用利差在本轮调整中所处分位数最高（75%-100%），其次为 5 年期信用债（55%-100%），再次为 1 年期信用债（47%-100%）。以 3Y 中短期 票据信用利差为例，AAA、AA+、AA 三个等级信用利差已分别调整至历史 100%、100%、96%分位数。