宝钛股份(600456)研究报告:估值底部的军民两用钛合金龙头.pdf
- 上传者:大力人
- 时间:2022/12/09
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宝钛股份(600456)研究报告:估值底部的军民两用钛合金龙头。钛合金作为一种高性能新型材料,已广泛用于航空、航 天、船舶及化工、电力等民用领域。作为全球少数具有完整钛 工业体系的国家,我国钛材已连续多年保持净出口,但高端钛 材仍供不应求,甚至需要进口。国内军用高端钛材市场参与者 主要为宝钛股份(全谱系)、西部超导(棒材、丝材)和西部 材料(板材、管材、棒材)三家。2021 年宝钛股份营收 52.46 亿元,钛材销量约 2.7 万吨,处于行业龙头地位。
钛材性能优异,航空航天带动广阔市场需求
钛合金性能优异,在全球范围广泛应用于航空航天装备, 钛材用量随装备升级持续提升。在军用飞机方面,战斗机钛合 金用量占比从 F18 的 15%增至 F35 的 27%;民用飞机方面,空客 的钛合金占比从 A320 的 4.5%增至 A380 的 10%,波音从 B707 的 0.5%增至 B787 的 14%。航空发动机也呈现类似趋势:军用航发 的钛合金占比从 F101 的 20%增至 F119 的 39%,民用航发从 CF6 的 27%增至 GE90 的 40%。我们预计“十四五”期间军机机身钛 合金年均需求 10978 吨,军机发动机钛合金年均需求 7929 吨, 民机钛合金年均需求 28651 吨,民机发动机钛合金年均需求 24690 吨,仅航空领域年均市场需求超 7 万吨。
宝钛作为核心军品钛材供应商,也是 C919 民机钛材核心供 应商。国外市场方面,根据《华尔街日报》和财联社报道,今 年以来波音、空客均表示将停止从俄罗斯进口钛材。公司已通 过波音、空客等多家国际航空公司的质量体系和产品认证,且 常年有业务往来,有望承接增量订单。此外,钛材还用于导 弹、火箭、深海等军品领域。根据中关村在线,民用钛材也已 经用在 Apple Watch Ultra,行业存在广阔市场空间。
财务指标持续改善,规模效应优势凸显
受益于行业需求旺盛,宝钛近几年进入增长快车道:公司 营收从 2017 年的 28.76 亿元增至 2021 年的 52.46 亿元,CAGR 为 16%,同期归母净利润从 0.21 亿元增至 5.60 亿元,CAGR 高 达 127%,利润增速显著高于营收。毛利率保持稳步上升,从 2017 年 18.82%增至 2021 年的 23.27%,22H1 进一步 增至 24.23%,盈利能力逐步提高,规模效应明显。费用率呈逐年下 降趋势,整体费用率从 2017 年的 12.15%下降至 2021 年的 6.37%。
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