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个人养老金跟踪分析报告：三支柱落地开闸，供给侧蓄势待发。引言：今年 4 月顶层设计思路发布，经过半年的酝酿与筹备，11 月 4 日个人养老金 制度正式落地，制度运行一月有余，目前已逐步搭建起账户端、渠道端、产品端、 机构端、平台端、监管机构为一体的个人养老金制度体系。

顶层设计落地，细则逐步完善。1）政策端，对产品设计、税收优惠、平台搭建等方 面的规范落地，11 月 25 日试点地区名单的公布寓意着个人养老金正式起航；2）居 民端，参与流程明晰，每年 1.2 万元缴费上限，结合 EET 模式与 3%的领取税率优 惠，制度吸引力逐步增强；3）渠道端，公布首批 37 家基金销售机构名录，基本以 非货币代销保有量规模为参考，主流机构在列，基本能满足居民购买需求，我们预 计后续销售名单仍有望继续扩容。

机构蓄势待发，产品百花齐放。1）个人养老储蓄方面，四大行参与试点特定养老储 蓄，单价试点上限 50 万元，产品利率较长期定存有优势，此外有 23 家银行试点其 他养老储蓄，匹配各自银行客户，我们认为保本保收益的特征仍较受欢迎；2）个人 养老金理财产品方面，首批入围 11 家理财公司，产品端持续扩容，具有长期限、低 门槛、低风险、业绩比较基准较高的特点；3）个人养老金保险产品方面，监管对险 企展业条件和产品细则做了进一步明确，首批纳入 7 只产品，长期储蓄外兼具保障 功能，结算利率为4%-6.1%；4）个人养老金公募基金产品方面，强调长期投资与考 核评价，首批入围 40 家公司 129 只产品，新设立 Y 份额，享受费率优惠，推动产品 竞争力提升，预计未来养老 FOF 等产品会尽数纳入。

市场空间可观，把握发展机遇。若以当年全部退休人员养老金和在职人员收入进行 测算，我国养老金替代率 2020 年仅有 43.6%，距维持生活水平的 70%和最低标准 的 55%仍有较大差距，在面临可持续性压力的背景下，需要以其他养老金形式作为 补充，第三支柱的发展迫在眉睫。根据个税计算规则，我们认为边际税率 10%以上 的人群即可享受税收优惠，对应每月税前收入 1 万元以上，此部分人群 100%参与其 中，预测 2023 年约有 990 万人。假设参与人每年增长 3%，人均缴费上限每 3 年上 调 10%，至 2030 年累计有超 1 万亿元的增量市场。若缴费上限进一步提升，市场空 间更为可观；但也需注意若参与度不及预期，可能导致规模低于我们的测算。