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移卡（9923.HK）研究报告：三方支付业务为基，到店业务打造第二增长极。二维码支付行业稳增长，支付业务的业绩“压舱石”属性凸显。在低线城市持 续渗透叠加个人码转经营码新政策推动下，预计 2025年二维码支付交易规模为 30.7 万亿元，CAGR为 25.7%。2022年单三季度，公司支付业务总交易额约人 民币 5408 亿元，环比增长 4.3%；截至 2022 年 6 月 30 日，触达消费者达 10 亿人，同比增长 21.6%，C 端流量持续增长是支付业务高增的基础。公司凭借 合理的佣金分成模式和完善的生态系统，与渠道商绑定较深，且 B 端商户的转 换成本较高，使得公司在支付业务上具备较高议价权，未来有望通过提升商户 费率和降低渠道分佣率，进而实现利润水平的边际明显提升。

外延内生并举，到店电商业务加速拓展。2020年 12月公司推出到店电商业务， 目前拥有千千惠和乐商圈两大品牌，凭借其低价超值 SKU的优势在 C端拓展顺 利。2022年三季度，公司到店电商业务拥有 640万付费用户，月活跃用户（MAU） 达 2260 万。此外，公司通过抖音/快手短视频平台，微信小程序和乐商圈 APP 多渠道转化，GMV 实现环同比显著增长，2022 年上半年，到店业务 GMV 达 13.6 亿元，环比增长 315.3%；到店业务整体实现营收 1.6 亿元，同比增长 259.4%，环比增长 56.4%。

协同现有资源+入驻短视频平台，“货”找“人”商业模式成功跑通。公司积极 发力商户端和消费者端，商户端：通过多平台触及多元化流量持续提升商户曝 光度以及 CPS 定价契合小微商户引流需求的两大举措发力商户端。消费者端： 通过严选低价超值 SKU 精准定位目标客群；复用支付流量+精准营销资源高效 转化 C 端流量、多样化运营方式实现“货找人”模式以及社团营销深耕私域流 量持续绑定消费者。目前抖音平台单业务盈利模式已跑通，其他平台有望加速 复制，到店电商业务 GMV 有望实现爆发式增长。