有色钢铁行业2023年度投资策略：寻安全与内需α，重周期大拐点β.pdf

上传者：小**
时间：2022/11/28
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有色钢铁行业2023年度投资策略：寻安全与内需α，重周期大拐点β。当今金融周期和库存周期近似于 2018 年底，下一轮需求上行的启动或在 2023Q3- 2024Q2。当今阶段类似于 2018 年美国大幅加息走到尾声的阶段，同时中美均处于被动累库或主动去库阶段，与 18 年 9 月-19 年 2 月类似。根据利率市场隐含的加息路径，以及过往库存周期时长，我们预计 22 年底至 2023 年中，若无明显政策刺激库存周期演绎加速，中美将仍处于被动累库或主动去库阶段。预计下一轮需求上行的启动或在 2023Q3-2024Q2，届时β端才有望迎来趋势性上涨机会。

上半年α端寻机会，“安全+内需”确定性强。自上而下，以“安全”及“内需”为主线，梳理出国防安全、资源安全、能源安全、能源基建、机械制造 5 条强确定性支线及对应的 8 条赛道。按照行业需求景气度、进口替代空间、市场集中度三维度对各赛道进行排序，第一梯队为高端铜合金、高等级火电用管、涂炭铝箔、风电齿轮箱，第二梯队为高温合金、软磁粉芯，第三梯队为油气用不锈钢管、铂族金属。

β端上半年优选黄金和钼，下半年或迎趋势性机会。复盘 18-19 年加息末期阶段，金价表现优于铜铝等工业金属，权益端贵金属板块相对于工业金属板块也存在超额收益；工业金属中钼 23 年供给增量有限，尤其 23H1。需求端，全球能源危机下能源、造船景气度较高，预计 23 年该两大领域在 21 年基础上，拉动钼需求增量约 2.7 万吨，约占 21 年全球钼消费量的 10%，预计 22-23 年钼价或有望维持高位。

铜：库存周期&金融周期交织，22-24 年铜价或呈“N”形走势。受美元指数走弱及全球铜低库存影响，铜价短期有所反弹，但在需求承压、供给放量的背景下，预计 23H1 铜价震荡下行，中性预测铜价或在 23 年中领先于库存周期及通胀周期触底。

铝：23H1 国内外铝价差或维持正值，23H2 供需格局有望好转。22H2 至今 LME 铝价处于成本曲线 45%-70%位置，高成本产能或已出清，海外供需两弱格局强化。 23H1 国内经济有望领先海外复苏，预计国内外铝价价差或维持正值，幅度或加深。 23H2 海外制造业有望恢复，国内外铝价差幅度将收窄或转负，叠加周期上行，供需格局或好转。

锂：锂价或自 23H1 开始下行，23H2 重寻平台期。 预计 22-24 年锂（供给-需求）/ 需求分别为-0.2%、11.8%、9.2%。预计锂价或在 23H1 下行，由于后期宽松幅度维持在 9-12%范围，预计 23H2 重新进入平台期。