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佐力药业（300181）研究报告：乌灵系列、百令片、配方颗粒多品种驱动，业绩持续高增长。战略聚焦乌灵优质品种，乌灵系列+百令+配方颗粒多品种放量：公司主要产品为乌 灵系列、百令片、中药饮片、中药配方颗粒等；三大基药核心品种院端持续快速放 量，围绕一体两翼战略，深耕院端，加大 OTC、线上等渠道开拓；根据需求新建产 能，解决产能瓶颈；业绩有望保持高增速，预计 2022-2024 年净利润 CAGR 约 40%。

顶层政策支持中医药：“十四五”规划提出要求，15 项指标体现新时期中医药高质 量发展目标，10 个重点任务明确具体措施，其中明确指出到 2025 年中医医疗结构 达 9.5 万家（对比 2020+31%），二级以上公立综合医院设置中医临床科室的比例 90% 等要求将持续提升中医市场规模；986 基药政策利于基药品种在不同等级医院放量， 利于中成药放量；十二大后北京、江苏针对中成药独家产品集采降价幅度有收窄趋 势，企业通过规格调整及集采后销售费用下降，实现快速放量，对净利润影响有限。

乌灵胶囊有望成为 20 亿大单品，潜力品种灵泽片有望达到 5 亿：乌灵胶囊是公司 的独家品种，主要成分为具有高生产壁垒的乌灵菌粉，是公司核心产品之一，2021 年收入 8.5 亿元（+40.2%），稳居 2021 年公立医院神经类中成药第二。乌灵胶囊不 断开拓新适应症，已开展帕金森病、冠心病、功能性胃肠病等新适应症临床研发， 且开始老年痴呆（AD）等临床前研究；随着公司深入对乌灵胶囊药理和作用机制的 研究，并联合知名医院开展高等级的循证医学研究，未来新适应症拓展空间大。目 前乌灵胶囊医疗机构覆盖过万家，且公司在医院端、药店端、线上渠道等共同发力， 覆盖率不断上升；预计乌灵胶囊 2022-2024 年保持 25-30%左右增速；有望在 2025 年成长为 20 亿大单品。灵泽片是乌灵系列又一大作，主要治疗前列腺相关疾病， 潜力大，2022-2024 年预计保持 35%年复合增速；有望在 2027 年成为 5 亿单品。

百令片应用范围广，成长空间广阔，配方颗粒将迎来放量：百令片为发酵冬虫夏草 菌粉制剂，临床应用科室范围广，包括肿瘤科、呼吸科、肾科、中医内科、内分泌 等领域，适用人群基数大。百令片在 2018 年纳入基药后迅速放量，2019-2021 年销 售额复合增长率达 21.5%；公司继续深入该品种渠道建设，未来预计保持 20%左右 稳定增长；长期看有望成为 5-10 亿级别大品种。中药饮片和配方颗粒是国家重点支 持领域，中药饮片不受涨价影响；配方颗粒已有 600 多个科研专项的企业标准备案， 2021 年底已建设完成年产能 800 吨，峰值产值约 8 亿元；目前公司已有国标 101 个 品种、省标 29 个品种，且开始多省份备案，估计 2023、2024 年实现快速放量。