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佐力药业公司研究报告：核心品种筑基，两翼业务塑新增长极。

四维度构建乌灵胶囊增量空间，在研产品及大健康完善乌灵系列产品矩阵

公司乌灵系列产品主要包括乌灵胶囊、灵泽片、灵莲花颗粒，三款产品均 为独家品种，其中，乌灵胶囊为核心品种。作用机理明确、疗效及安全性 好、公立医院及市场认可度高形成乌灵胶囊的多维优势。乌灵胶囊自 2022 年首次纳入集采后，以价换量效果较为清晰，纳入集采后快速放量，医院 覆盖数量由 2021 年底的突破 10000 家增长至 2024 年的 15000 家，较好地实 现了销量对冲集采降价。随着销售市场及适应症的不断拓展，乌灵胶囊未 来的增量空间主要集中于以下几方面：（1）集采持续推进带来的增量；（2） 基层医疗终端拓展带来的增量；（3）零售端市场深度开发带来的增量；（4） 二次开发带来的增量。 灵泽片和灵莲花颗粒为乌灵系列二线品种。与传统 BPH 中成药相比，灵泽 片在组方、循证医学、安全性等方面均具优势；灵莲花颗粒作为独家品种， 以乌灵菌粉为基源，以更年期情绪及睡眠等心身症状为差异化定位，形成 差异化优势。在前列腺及妇女更年期用药市场扩容、公司加大二线品种市 场推广下，二线品种有望迎来加速放量。 此外，1.1 类中药新药灵香片（聚焦 SPID-CPP）的研发，以及公司切入大 健康领域探索“乌灵菌+X”产品的开发，将助力乌灵菌粉终端价值的提升， 完善乌灵系列产品矩阵，构建业绩新增长点。

百令系列入集采有望重塑市场格局，双剂型增强其竞争优势

公司百令系列产品主要包括百令片和百令胶囊。百令片于2008年获批上市， 目前已进入 15 个临床指南、专家共识及教材专著的推荐；百令胶囊于 2023 年 12 月获批上市，目前已进入 31 个临床指南、专家共识及教材专著的推 荐，为国内首个获批的同名同方药。 百令片 2021 年 12 月未中选中成药省际联盟集中带量采购对其在湖北联盟 地区的销售产生较大影响，自 2022 年以来先后中选广东联盟、山东、江苏、 浙江、京津冀以及全国第三批中成药集采，集采覆盖范围逐步扩大到 31 个 省（区、市）和新疆生产建设兵团。集采的中选及扩面给百令片带来了销 量增长，同时，随着集采的推进，量增不断对冲价降的影响，集采影响逐 步减弱。目前百令片在销企业有 3 家，公司的百令片 2024 年占在销企业总 销售额约 27%；百令胶囊在销企业有 2 家，2024 年的市场规模超过 18 亿元， 而公司的百令胶囊于2024年底才正式上市销售，市场规模的介入值得期待。 随着集采全面落地与渠道持续下沉，百令系列有望通过以价换量的方式， 继续保持较快增长态势，重塑市场格局，同时，双剂型将增强公司百令系 列的整体竞争优势。