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佐力药业（300181）研究报告：多产品线齐发力，业绩高速增长可期。公司乌灵系列产品营业收入由 2014 年的 4.49 亿元增长至 2021 年的 8.5 亿 元，年均复合增长率为 8.3%，2019 年开始，整体呈现出加速增长的趋势。 目前乌灵系列包括了乌灵胶囊、灵泽片和灵莲花颗粒三大产品，其中乌灵 胶囊是主力品种，目前乌灵胶囊的销售医疗机构数量达到万家水平，预计 未来医疗机构的覆盖数量仍有较大提升空间，同时，乌灵胶囊在每家医疗 机构的销售额目前仍然较低，预计未来仍有一定提升空间。目前乌灵胶囊 销售体量仍然相对较低，预计未来 2-3 年仍将保持高速增长。灵泽片 2021 年销售额突破 1 亿元，2018 年进入基药后，快速放量，成为公司乌灵系列 增速最快的品种，有望继续贡献较大业绩弹性。

百令片研发生产壁垒高，仍具较大成长空间

百令片为发酵冬虫夏草菌粉制剂，其临床应用的科室分布非常广泛，包括 肿瘤科、呼吸科、肾科、中医内科、内分泌等领域，具有广泛的用药人群。 2017 年-2021 年，百令片的销售量从 620 万盒增长至 1310 万盒，年均复 合增长率为16.13%；销售收入由2014年的0.32亿元增长至2021年的2.65 亿元，复合增速为 30.25%。2018 年进入基药目录后，进院速度加快，未 来随着公司继续大力拓展基层市场，百令片有望成为大品种。

中药饮片稳健增长，中药配方颗粒有望成为新增长点

公司中药饮片营收由 2017 年的 2 亿元增长至 2021 年的 2.9 亿元，年均复 合增长率为 7.71%；中药配方颗粒营收由 2017 年的 0.02 亿元增长至 2021 年的 0.44 亿元，年复合增长率为 85.56%。目前，公司中药饮片业务整体 成熟，预计未来仍将保持平稳增长，中药配方颗粒业务目前体量相对较小， 预计未来有望充分受益政策，实现高速增长，是公司下一个业绩增长点。