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汽车行业研究及2023年投资策略：以迂为直，以患为利。2023 年乘用车消费内需可能承压，但出口的高增长有望对冲内需波动。其中，电动车 销量有望达到 870 万辆，混动车型有望成为明年重要的 α。智能化赛道的快速迭代和需 求爆发带给中国零部件板块量价齐升的历史性机遇，中国供应链的全球竞争优势凸显。 我们重点推荐：1. 在电动车赛道规模效应正在加速显现的整车企业，特别是在混动赛 道有布局的整车企业；2. 智能化需求确定性强的零部件供应商，特别是特斯拉和蔚小 理的核心供应商；3. 受益于欧洲能源危机，具有全球替代能力的优质零部件行业龙头。

乘用车总量：政策刺激结束后的需求透支效应在所难免，出口有望成为明年的核心变量。 2022 年 1-10 月，我国乘用车行业销量为 1921 万辆，同比+14.0%，其中 4 月和 5 月受局部疫情影响，是全年产销低点。6 月以来，在 30 万元/2.0L 以下燃油车购置税 减免 5%的政策刺激下，行业批发销量同比增长均在 30%以上。但考虑到当前的宏观 经济的不确定性、局部疫情的扰动以及刺激政策的退出，我们判断 22Q4 将小幅透支 23Q1 的销量，产销波动的影响大约在 100 万辆左右。我们预计，2023 年中国汽车 销量有望达到 2800 万辆，同比增长 1.5%，其中乘用车销量为 2365 万辆，同比下滑 2.0%，商用车销量为 435 万辆，同比增长 26.4%。在乘用车销量中，我们预计国内 销量为 2000 万辆，同比-7%；但我们认为，明年乘用车的出口将成为一大亮点，出 口销量预测为 365 万辆，同比+43%，料将有效对冲内需的波动。

电动车：优质供给不断推陈出新促进行业维持健康增长，混动车型有望成为明年值 得重点关注的α。上游锂价高位波动并未对今年新能源车快速增长的态势造成太多 负面影响。2022 年 1-9 月我国新能源乘用车销量 436 万辆，同比+114%；预计 2022 年全年新能源乘用车销量将达到 657 万辆，同比+97.8%。当前投资人对新能源汽车 销量的增速抱有一定的担忧，但实际上补贴退出的影响非常有限，预计行业在明年 3 月起即可快速恢复到一个正常增速的区间。我们预计 2023 年全年新能源乘用车销量 将达到 870 万辆，同比+32.4%，预计全年新能源乘用车渗透率达到 36.8%，同比提 升 9.6pcts，其中 25 万以上高价格段的电动车市场扩容趋势料将持续加速。混动赛 道上，2021 年起以比亚迪为代表的自主车企实现了双电机混动技术的突围，“省油 节费”的 DHT 架构下的混动车型凭借高经济性，取代了单电机混动过往的尴尬地位。 2022 年 1-9 月 PHEV 销量 66 万辆，在乘用车中渗透率为 5%；EREV 销量 16 万辆， 渗透率为 1%；HEV 销量 112 万辆，渗透率为 8%。展望未来 1-2 年，DHT 架构的 PHEV 和増程式混动车型的渗透率有望继续快速提升，我们预测 2023 年 PHEV 及 EREV 销量可达 300 万辆，成为电动车板块内最值得关注的α。

零部件：智能化赛道有望迎来量价齐升的历史性机遇，欧洲能源危机更加凸显中国 供应商的全球竞争力。中国企业在同步研发响应速度和开发灵活性上具有显著优势， 有望伴随自主品牌高端化加速渗透和崛起。在三电、热管理等领域，中国已经依靠 产业链集群优势培育出了具有全球竞争力的自主供应商。我们认为，在智能座舱、 自动驾驶、智能底盘、智能内外饰和一体压铸等领域也正在孵化具有全球竞争力的 中国零部件龙头企业。特别是今年以来的欧洲能源危机背景下，中国零部件企业的 供应稳定性、成本优势和综合比较优势更加凸显。考虑到欧洲的能源价格上涨对海 外的汽车供应链产生了不可逆的破坏性影响，我们认为中国零部件企业有望在未来 1-2 年加速全球替代。除了智能化主赛道的核心标的外，部分“高能耗、重资产”的 出口型零部件企业的投资机会同样非常值得关注。