城投区域分析手册之贵州篇：贵州化债模式与城投选择.pdf

城投区域分析手册之贵州篇：贵州化债模式与城投选择。一、经济和产业：贵州省经济实力在全国排中下游水平，贵阳、 遵义两市经济实力领跑全省。贵州省经济实力全国排第 22 位， 省会贵阳和遵义 GDP 总量超过 4000 亿元，位居省内第一梯队； 第二梯队为毕节市，GDP 总量超过 2000 亿元；其余地级市位 列第三梯队。贵州省较为突出的产业有大数据、白酒、航空装 备制造、中医药、新能源产业。省内上市公司数量较少，贵州 茅台市值占比接近 80%。

二、财政情况：贵州省财政实力位于全国中下游，税收贡献连 续三年下滑，财政自给能力偏弱，综合财力对转移性收入依赖 度不高。贵州省市下辖各市州，除贵阳和遵义一般公共预算收 入超过 200 亿元外，其余各市州一般公共收入在 120 亿元以内。 财政自给率仅贵阳市超过 50%，毕节、铜仁两市财政自给率不 足 20%。贵州省综合财力对转移性收入依赖度较高，均值在 50%，其中，毕节市、黔东南州、铜仁市、安顺市综合财力对 转移性收入依赖度超过 50%。

三、债务压力：贵州省政府显性债务负担较重，平台债务压力 有所缓和。显性债务方面，贵州省各市州政府债务率均值在 161%，其中，除贵阳市政府债务率小幅下降外，其余各市州政 府债务率均呈现不同程度抬升。广义债务方面，各市州广义债 务率均值为 292.7%，较 2020 年小幅下降。其中，贵阳、遵义、 六盘水、安顺债务压力相对较大，广义债务率超过 300%。

四、贵州信用环境透视：贵州省债务困境目前虽未见明显扭转， 但政府化债思路清晰，投资者预期虽有所改善，但市场分化依 然严重，市场交易主体主要为省级、贵安新区和贵阳市平台， 其余地级市市场认可度依然不高。年初以来，国发 2 号文、114 号文等中央文件向贵州省倾斜，叠加资产荒，市场对贵州省关 注度提升的同时也在博弈高等级城投债，高等级平台收益率有 所下行。另一方面，贵州省弱资质区域非标等负面舆情事件并 未减少，中低等级平台市场认可度并不高，利差持续走高。

五、城投总览：目前贵州省合计 161 家城投发债主体，存续债 券余额 2854 亿元，主要集中在省级、贵阳和遵义，各市州融资 对发债依赖度不高。贵州省城投债发行规模逐年下滑，发行城 投债票面利率中枢为 5.9%，处于较高水平。

六、投资建议：贵州省化债措施不断推进，中央指导与金融机 构支持对区域公开债兑付起到保障作用。但在城投发债审批政 策偏严背景下，贵州省债券滚续仍然存在一定困难。收益挖掘 方面，政策加持下，部分主体、个券利差收窄，存在挖掘机会。 结合一级融资与二级成交情况，贵州省城投择券区域优选省级 平台和省会贵阳市平台，其次，经济总量仅次于贵阳市的遵义 市，可考虑担保债或仁怀市主体。