电池和电池材料行业分析：铜箔，遏制供应过剩和维持盈利能力的设备限制；购买 SKC（英译中）.pdf

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时间：2022/11/03
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电池和电池材料行业分析：铜箔，遏制供应过剩和维持盈利能力的设备限制；购买 SKC（英译中）。行业特定的基本驱动因素，与同行相比大幅折扣：铜箔是一种核心锂离子电池（LiB）材料（占LiB电池成本的5-9%），是一种低调的关键材料，用于提高能量密度（使用更薄更坚固的箔），并保证LiB 的安全性/耐用性（使用更灵活的箔）。反过来，我们期待铜箔市场的长期增长（+19% 10年复合年增长率），尽管我们对每千瓦时电池铜箔含量环比下降的不同观点（主要在中国，见图表1）意味着增长略低于我们预期的LiB市场+22%的10年复合年增长率（链接）。

在本报告中，我们预测了全球铜箔需求/供应动态——一个新兴且研究不足的领域——并分析了关键的供需驱动因素。在领先的铜箔制造商SKC和Iljin Materials以大幅估值折扣进行交易（SKC/Iljin的 EV / EBITDA为9倍/15倍，而韩国行业平均水平为24倍）之际，我们得出结论，市场忽略了三个积极的行业特定基本驱动因素，以支持两家公司更明显的增长和盈利能力：（1）供需动态紧张，行业整合和平均售价因关键设备短缺和大规模产能爬坡挑战而上涨;（2）用于大规模生产的宽护城河，制造专业知识的上市时间长，资本支出高;（3）历史上最一致的利润概况跟踪记录在100%成本直通模型上。

市场低估了关键设备短缺和制造专业知识，以遏制供应过剩并推动整合：我们认为市场低估了钛桶（核心设备）供应短缺，以及它如何使预计到2025年上线的全球/中国产能扩张计划脱轨37%/65%，从而遏制新制造商（主要在中国）建立过剩产能。反过来，我们预测到2024年铜箔供需比将保持在83-94%的紧缩水平。此外，我们相信市场。