绿城管理控股（9979.HK）研究报告：行业迎发展机遇，龙头加速成长可期.pdf

上传者：楚**
时间：2022/11/01
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绿城管理控股（9979.HK）研究报告：行业迎发展机遇，龙头加速成长可期。代建合作模式强化，政府及国企成主要订单源。预计未来公司代建业务成长可期：（1）“十四五”期间保障房建设或可带来近增量代建规模；（2）房地产行业轻重分离趋势已现，代建为轻资产路径之一，而这一路径的核心竞争力由早期的产品流速及产品溢价力强化至“信用”能力；（3）国有资本成为土地市场的主要角色，叠加“严禁举债土地储备”，国有资本盘活手中资源诉求提升，政府代建业务或迎来增长空间；（4）金融机构作为纾困项目“保交楼”工作的主要资金方，催生代建合作新模式，未来资方代建或成为代建业务新的增长点。

高管多次增持显信心。公司控股股东为绿城中国（持有股份 71.28%），实际控制人为国务院国资委。上市三年实行 2 次股权激励，首席执行官李军先生多次增持公司股份，20 年 9 月至今累计增持 1379 万股，总代价 4948 万港元，平均增持均价 3.59 港元/股。

经营稳增长，业务现金牛。22 年中期，公司管理面积约 9430 万方，同比+12.3%，其中商业&政府代建为 6050 万方、3380 万方。实现营收 12.59 亿元，同比+16.4%；整体毛利率 50.4%；归母净利润 3.61 亿元，同比+31.3%。过往几年，公司经营活动净现金流/归母净利润基本保持在 100%以上的覆盖度，有较强的现金流利润能力，业务现金牛特征显著。自 2017 年至 2022 中期，公司累计签约未签收规模约 165 亿元。