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大全能源研究报告：高纯多晶硅产品领军者，成本+品质构建核心竞争力。全球领先的硅料核心供应商，业绩表现持续亮眼。公司主营业务为 高纯多晶硅的研发、制造与销售，截至 2022 年 H1，公司高纯多晶硅产 能达 10.5 万吨，市占率约为 18.3%，位居行业第一梯队。2022 年 H1 公 司实现营收 163.40 亿元，同比+262.16%；实现归母净利润 95.25 亿元， 同比+340.81%。公司盈利能力维持高位水平，2022 年 H1 公司销售毛利 率达 70.47%，期间费用率仅为 0.91%。

全球光伏装机需求快速增长，硅料环节供需偏紧景气高涨。需求端： 政策和经济性的进一步提升驱动新增光伏装机需求向好，位于产业链上 游的硅料环节同步受益。硅料扩产周期较其他环节较长，较光伏装机需 求存在错配，2021 年开始进入硅料价格过热周期。根据测算，2022 年全 球光伏硅料市场空间将达 94.64 万吨，同比+95.78%。供给端：我们预测 2022 年全球多晶硅产量约 91.9 万吨，全年硅料供需处于紧平衡状态， 2023 年大量产能的集中释放有望改善供需格局。2021 年国内多晶硅行业 CR6 占比高达 77%，且未来有进一步上升趋势。

持续扩大产能及成本优势，先发布局 N 型用料未来可期。1）产能： 包头一期项目预计 2023 年 Q2 建成投产，届时公司多晶硅总产能将达到 20.5 万吨以上，同时公司横向布局半导体级多晶硅+纵向布局工业硅， 多元布局有望进一步提升盈利能力；2）客户：公司在手长单充足，截至 目前 2022/2023 年的长单锁定比例分别为 142.60%/113.05%，为业绩的出 色表现奠定基础；3）成本：公司通过自主研发+引进升级打造核心降本 技术壁垒，生产成本全面领先行业平均水平；4）品质：公司的多晶硅产 品质量已达电子 1 级国家标准，目前已率先实现 N 型硅料批量供应。