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首旅酒店（600258）研究报告：老牌酒店集团沉潜蓄力，静待利润弹性释放。公司概况：国内第三大酒店集团，实现多品牌布局。公司为国内规模排行第 三的酒店头部公司，截至 2022H1，开业酒店 5941 家，客房数 47.3 万间，2021 年在酒店业整体中的市占率为 3.4%。公司股东为北京国有的综合性休闲文旅消 费企业首旅集团，实控人为北京市政府。公司早年业务较为多元，除酒店外还涵 盖会展、旅游等板块；2012 年后通过收并购和资产剥离，业务聚焦至酒店板块； 2016 年合并如家后进入高速发展阶段；2017 年后酒店业务持续深化，打造了多 品牌矩阵，当前拥有近 40 个品牌，实现对不同客群的全方位覆盖。除酒店外， 公司兼有景区业务，约占公司营收的 5%。

核心看点：轻模式助力扩张，直营板块释放弹性，高端注入激发活力，会员 系统夯实壁垒。

①2021 年公司拓店显著提速，规模增速较华住锦江更快，轻管理模式为公司规 模扩张的核心驱动；21 年底国内 15-30 间/30-70 间客房的酒店占比分别为 15%/32%，连锁化率分别为 7.3%/25%（整体连锁化率为 35%）：仍有相当规模 的小房量酒店有待整合；我们认为依托首旅全国规模第三的平台体系，旗下的轻 管理产品具备投资小，灵活度高，高赋能的特点，将为公司持续贡献规模增量。

②公司直营比例较锦江华住更高，同时，首旅客房在华北地区占比较高（截至 22H1，北京+津鲁冀地区客房数占比达 28.67%，锦江占比为 16.4%），区域内 防疫措施相对严格；因此首旅在疫情期间经营更加承压，但同时在行业景气修复 期利润修复弹性更高；此外，公司 2018 年以来发力经济型酒店品牌的升级改造； 2020 年底，60%以上的如家直营店已升级为 Neo 3.0 版本，改造后经营数据提 升明显；经我们测算，RevPAR 提升 1%，净利润提升幅度在 3.5%左右。

③首旅集团承诺 2022 年 12 月 31 前将旗下诺金等高端酒店管理业务转让给首 旅酒店及下属公司，预计将进一步丰富公司高端领域产品，强化公司竞争力；公 司亦引入了前凯悦副总裁孙武打造逸扉产品、引入前温德姆中国区总裁刘晨军成 立安诺酒店管理公司，进一步强化公司高端业务版图的人才储备。

④公司近年来发力完善会员体系，会员权益不断丰富、中央渠道间夜占比持续提 高；看好未来持续强化客户粘性，提高对加盟商的导流/赋能能力。