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信德新材（301349）研究报告：负极包覆材料龙头，推进一体化布局。锂电池负极包覆材料的行业领先者。公司主要产品包括负极包覆材料、橡胶增塑剂等 锂离子电池负极材料，公司主要营收来源于负极包覆材料，占比 65%以上。19 年-22 H1 年间，公司营业收入分别为 2.30/2.72/4.92/4.32 亿元，分别同比增长 41.2%/18.1% /80.9%/106.6%。2019-2021 年负极包覆材料销量 1.2/1.6/2.3 万吨。2021 年公司负极 包覆材料年产能达到 2.5 万吨，并将扩产 3 万吨/年项目，产能持续扩张。二梯队的大 连明强、辽宁润兴、辽宁奥义达产能均仅为 0.5 万吨/年。据估计，公司 2020 年市场 占有率在 27%-39%之间。

表面包覆是最常用的改性负极材料的方法之一，沥青是常用碳源。包覆材料可提升负 极材料的首充效率，并改善其循环性能及倍率性能，对快充性能重要。一方面随着汽 车电动化率提升带来需求提升，另一方面受益于下游对于锂电池快充性能以及循环寿 命需求提升带来的负极包覆材料添加量增加，负极包覆材料未来市场发展前景良好， 我们预计 2022 年全球负极包覆材料需求约 9.1 万吨，至 2025 年可达 27.6 万吨，202 1~2025 年，4 年复合增速为 54%。按 1.5 万元/吨的平均单价测算，2025 年负极包覆 材料市场规模达 41.5 亿元。沥青的软化点是影响包覆效果的重要指标。沥青的软化点 越高，对负极材料的库伦效率提升较多；高软化率沥青在球形天然石墨表面形成更致 密的碳层，因而对电池材料的循环性能改善更明显。

产品结构优化，一体化率提升。公司产品销售结构中，高温负极包覆材料的销售金额 占比呈现逐年上升的趋势，从 2019 的 42%提升至 2021 年的 51%。高温负极包覆材 料单吨毛利相对更高。公司新增产能向上游乙烯焦油延伸，一体化率提升。公司新增 产能均为为乙烯焦油-古马隆树脂-负极包覆材料的一体化产能，一方面增强公司对上游 原料的掌控力，另一方面可以提升公司负极包覆材料产品的均一性及产品得率，降低 成本。

公司客户群体稳定，具备客户优势。公司下游客户多为锂电池负极材料龙头企业，20 19-2021 年公司前四大客户稳定，包括江西紫宸、杉杉股份、贝特瑞、凯金能源。19- 21 年，前五大客户合计销售占比为 72%、84%、61%，其中江西紫宸销售占比分别为 31%、37%、31%，位居第一。

公司紧跟时代，进军硅碳负极材料行业。硅碳负极材料理论比容量高、成本低且环境 友好，是新一代负极材料研发方向之一。公司开发了 AS-G 锂电池硅碳负极颗粒表面 束缚材料，使硅碳负极在充放电过程中体积膨胀得到有效控制，提高了硅材料的循环 性能和电导率，目前处于中试阶段，保障未来公司在负极包覆材料领域具备较强竞争 力。