兴发集团（600141）研究报告：乘磷而兴，着力高端，多线齐飞.pdf

上传者：罗***
时间：2022/09/13
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兴发集团（600141）研究报告：乘磷而兴，着力高端，多线齐飞。兴发集团成立于 1994 年，早期依靠兴山县富饶磷矿资源，以磷化工起家，后持续内生外延，扩展业务板块至硫、硅、磷、氟等板块，近年着重布局湿电子化学品、磷酸铁新材料等业务。公司主业磷产业 2021 年来经历强景气周期，其他板块陆续开花结果，助力公司业绩大幅上行。

传统磷化工：供给受到约束，景气中枢上移

磷矿石：磷矿石应用于农业和工业，磷肥需求上行且新材料贡献需求增量；预计全球磷矿石需求将从 2021 年的 2.26 亿吨增长至 2025 年的 2.43 亿吨，复合增速达 1.9%。我国磷矿储采比仅 38 年，资源属性凸显，整体扩产有序，预计全球磷矿石供应缺口长期存在，景气中枢上行。

磷肥：农业大周期景气带动磷肥需求上行，国内供给侧改革后产能基本出清，行业供需格局改善，当前磷肥价格处于高位，产业链利润集中于前端磷矿石环节，一体化企业享有较大优势。

草甘膦：草甘膦是最大的农药品种，用于转基因作物，转基因种植面积提升拉动其需求向好；草甘膦供给集中在我国，新增项目严格受限，产能近年下滑，供给强约束下行业格局长期向好。

新型磷化工：空间广阔，蓄势待发

磷酸铁：是正极材料磷酸铁锂的前驱体，合成路径多样，工艺成本分化明显，且资源禀赋（原料自备）、技术实力（循环一体化）放大成本差异。受益锂电高增速，磷酸铁需求大幅上行。行业存在大量规划产能，但考虑项目审批趋严、新产能释放存在爬坡、实际投入使用需要经过下游认证存在滞后，磷酸铁短期内仍将供应紧张，而成本占优的企业将在长期竞争中胜出。

硅产业：琳琅满目，前景宽广

有机硅：被称作“工业味精”，广泛应用于建筑、汽车、新能源等领域。有机硅需求持续增长，近年全球、国内需求复合增速分别为 5.0%、10.7%。家电及纺织服装业回暖推动需求增长，新能源汽车带来需求增量；供给端，行业将迎扩产潮，拥有一体化产业链的龙头企业有望受益。

新兴材料：明星产品不断涌现

湿电子化学品：属超高纯化学品，应用于光伏、显示面板、半导体等领域。受益下游消费提振，预计我国湿电子化学品市场规模将从 2021 年的 117.5 亿元升至 2027 年的 210.4 亿元，复合增速达 10.2%。湿电子化学品壁垒高企，市场被海外龙头所占，细分领域国产化率不足 30%，替代空间广阔。兴发集团子公司兴福电子是国内第一梯队的湿电子化学品供应商，业绩靓丽。

二甲基亚砜：被称为“万能溶剂”，毒性较 DMF、NMP 等更低，广泛应用于碳纤维、芳烃抽提、医药中间体等。受益风电装机高增及叶片大型化，碳纤维消费将快速增长，带动上游二甲基亚砜需求向好；行业寡头垄断，兴发集团是全球最大的供应商。2021 年以来产品出现供需缺口，价格由 1.5 万元吨涨至 4.2 万元吨，产品盈利丰厚。