兴发集团（600141）研究报告：风起于“磷”，行稳致远.pdf

兴发集团（600141）研究报告：风起于“磷”，行稳致远。公司产业链一体化布局构筑高壁垒护城河。公司是国内磷化工龙头企业，从 上游磷矿开采，到下游农药、磷化工、硅化工等精细化工品的生产销售，构 建起资源工艺一体化的产业布局，形成了较高壁垒的护城河。在上游，公司 拥有约 8 亿吨的磷矿石储量；在中游，公司净化磷酸技术成熟，黄磷、甘氨 酸、有机硅单体等产能配套完善；在下游，公司在有机硅材料、半导体材 料、新能源材料等高附加值领域均具备领先的研发和产业化推进优势，我们 看好公司由传统周期型公司逐步转变为优质的成长型公司。

磷矿石景气高企，看好中长期价值重估对磷化工产业链的拉动，公司产业链 配套完善预期将充分受益。近年来磷矿石供给管控趋严，一方面可开采年限 不足+环保压力下新增产能受限，一方面各地政府为推进产业升级，强调资 源就地转化率及高端化利用。未来国内磷矿新增产能将主要集中于规模较大 的磷化工企业，而今明两年新增产能将保持在 350 万吨左右。需求端，主要 下游磷肥、磷系食品添加剂等较为稳定，磷酸铁、六氟磷酸锂等新能源材料 近两年扩产计划较多。从中长期看，磷矿石作为不可再生的战略型资源，以 及下游新兴应用的不断涌现，或将从根本上改变政府、企业及市场对于磷矿 石的价值评估，我们看好磷矿石及磷化工景气大周期的延续。公司磷矿石产 能充足，同时如净化磷酸、黄磷等产业链核心中间品配套完备，预期将充分 受益。同时，公司是国内草甘膦龙头，当前具备 23 万吨产能。对比竞争对 手，公司自有磷矿品位优质，同时配套有原材料黄磷 16 万吨、甘氨酸 10 万 吨等产能，具备低成本竞争优势。

优秀的管理机制+领先的产业化落地+前瞻性的研发储备，公司未来成长可 期。公司坚持以精细化工为主业的战略定位，已布局磷-硅-硫产业链下游高 价值精细化工品的研发及产业化，取得了较为领先的成果。子公司兴福电子 深耕湿电子化学品十余年，目前已发展成为全球半导体电子化学品龙头企 业，下游客户涵盖台积电、中芯国际等知名半导体企业。公司有机硅高性能 聚硅氧烷合成及氯硅烷综合利用关键技术攻克行业技术瓶颈，有机硅产业综 合实力跻身国内第一梯队。此外，公司在研的新型材料黑磷目前已实现公斤 级制备，产业化前景可期。在建项目方面，一期 10 万吨磷酸铁预期将于明年 上半年投产，此外还有湿电子化学品、功能性硅油、气凝胶等多个项目在 建。2022Q1-3，公司成长板块业绩占比已近三成，我们预期全年可实现18-19 亿净利润。后续公司将从磷基材料、锂电材料、硅基材料、湿电子化学品等 多方布局，我们看好成长板块利润持续提升，在开启公司第二成长曲线的同 时，将助力公司从传统周期型化工企业向成长型精细化工企业转型升级。