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食品饮料行业中秋国庆专题报告：中秋行业表现平稳，结构性繁荣趋势延续。作为白酒行业的重要三大回款节点之一，中秋国庆回款情况往往被市场作为酒企是否能完成全年业绩目标&是否能迎来来年开门红的重要观测点。 我们认为今年因受疫情扰动，白酒运营规律在一定程度上打破了此前框架，我们对此进行了分类分析判断——

1）回款较往年同期略慢？今年中秋国庆相隔约20天，回款周期拉长+部分区域存疫情影响，故今年部分酒企回款发货进度较去年同期正常性略慢，其中 高端酒保持强抗压性，回款均与往年进度相近；部分区域龙头全年目标完成度表现亮眼，全国性次高端酒回款积极性分化较大。

2）疫情对中秋影响较大？22Q3酒企收入占全年比约为20-25%，我们认为判断今年中秋疫情对白酒动销影响需结合区域性特征&价位特征进行分析（判 断依据有：有基地市场且受疫情影响小&省外主要市场不在重灾区&高端价位&有成熟单品酒企受疫情影响最小等），整体来看结构分化明显，其中高端 酒整体稳定，次高端酒中山西汾酒受影响最小，区域酒中徽酒整体优于苏酒。

3）回款结构延续下行？疫情影响幅度较Q2低&经济逐步复苏&回补性需求开始释放下，中秋国庆期间高价位产品表现较Q2环比实现改善；

4）库存较往年同期略高？区别于20Q3，今年：①因经济环境/行业所处阶段等原因，22Q2-3未出现提价潮；②酒企早在22年6月已开始进行加速回款压 货，因此7-8月淡季批价并未出现明显上行，同时当前部分酒企库存较往年同期略高。我们认为：①22Q3酒企将在加速发货下，把稳价工作作为重心， 甚至部分酒企渠道仍有价盘继续上移预期，酒企经营表现健康&具潜力；②库存略高为在当前环境加速抢占市场的必要动作，并不代表渠道不健康。

亮点：我们认为“次高端停滞的不是价位端的增长，停滞的仅是依托招商的线性扩容”，有成熟畅销单品+不依赖招商的次高端酒表现优异，继续推荐看 好洋河梦6+、品味舍得、青花汾、古20等产品的增长。

总体看：全国层面白酒中秋动销表现平稳，其中部分区域（比如成都市、深圳市等）需求端即使受疫情影响受抑制，但白酒具备的刚性需求特征仍使得 高端酒/部分次高端酒顺利回款出货；除此之外，安徽省、江苏省、河南省、湖南省等主要白酒大省动销表现正常&消费升级趋势延续，其中安徽省、江 苏省等区域强势酒企动销均实现环比/同比增长，高端酒/次高端酒依然享受行业扩容红利，因此今年中秋节为“结构性”增长式中秋。