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振德医疗（603301）研究报告：“医疗+健康”双轮驱动，“产品+渠道”促进持续性增长。核心逻辑：1）疫情后，无论是医疗端还是消费端，公司的品牌力均有较大幅度的 提升，对公司产品推广有利，渠道认可度提升。积累了现金流，引入 BD 团队，为 外延并购寻找合适机会。2）手术感控业务随着一次性产品渗透率的提升及渠道集 中度的提升，有望迎来持续稳定的增长。3）现代敷料业务随着上海亚澳产品与公 司渠道的充分协同，预计实现快速增长。4）传统伤口护理与压力治疗及固定产品 两项业务预计实现稳定增长。5）防疫物资产生的高基数效应预计在今明两年通过 产品结构调整，实现平滑，预计后续公司将实现持续稳定的业绩增长阶段。

借助防疫物资的及时供应，体现了良好的社会责任感，一方面实现品牌力的提 升，对公司医疗及消费端业务推广产生积极作用。医疗端，公司凭借防疫物资的 供应，成功进入了部分尚未开发的医院，提高了渠道渗透率，截止 2021 年末，已 覆盖 6000 多家医院，年内新增 700 余家，其中三甲医院超过 900 家；消费端，公 司线上渠道粉丝量已经达到 520 万，品牌力提升。通过防疫物资的供应，公司在 医院、药店、线上布局的覆盖面大幅提升。另一方面，实现了现金流的积累，公 司对许昌、安徽等生产基地进行了产能扩充，技术升级，同时也引进了 BD 团队， 为外延并购寻找合适的机会，扩充产品及渠道。

手术感控：一次性产品渗透率提升+渠道扩容，有望实现持续性的稳定增长。手术 感控领域，国内大量医院还在重复使用棉纺布类的感控产品，防护效果好、质量 可靠的一次性产品渗透率还较低，一次性产品替代棉纺布等感控产品的趋势已经 形成，随着一次性产品渗透率的提升，公司感控业务有望实现持续增长。另一方 面，低耗是典型的集中度较低的行业，随着产品终端认可度的提升，有望实现渠 道扩容，促使行业集中度提升。

现代敷料业务：产品力提升+渠道扩容，外延并购带来的产品+渠道协同充分显 现。公司通过收购上海亚澳，获得了现代敷料领先的产品力，借助公司现有渠 道，上海亚澳产品实现了从上海地区向全国快速拓展，实现了产品+渠道的充分协 同。预计随着亚澳产品在公司渠道内快速填充，现代敷料业务未来几年有望实现 快速发展。

传统伤口护理与压力治疗及固定业务预计保持稳定发展。传统伤口护理业务预计 随着公司渠道的拓展，实现稳定的增长。压力治疗及固定业务有一定的消费属 性，随着公司消费端流量的增长，品牌力增加，有望实现稳定增长。防疫物资产 生的高基数效应预计在今明两年通过产品结构调整，实现平滑，预计后续公司将 实现持续稳定的业绩增长阶段。