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振德医疗（603301）研究报告：疫情加速终端覆盖率提升，外延内拓扎实可持续发展。公司以海外传统伤口护理类产品 OEM 起家，经过二十余年发展 产品种类持续丰富，现已涵盖现代敷料、手术感控、压力治疗 与固定、传统敷料等四大类，是国内医用敷料行业产品种类较 为齐全、规模领先的企业之一。公司历史内生业绩增速较为平 稳，近年受疫情驱动销售规模激增，基本面随之发生显著积极 变化，主营增速加快。2021 年 5 月股票期权激励计划和第一期 员工持股计划双激励方案发布，9 月公司向实际控制人及其控 股公司定增不超过 10 亿元用于补充流动资金，表明企业对未 来经营的充足信心。

着眼长期发展，借助疫情物资供应基本面发生显著积

极变化 一方面终端覆盖率大幅提升，公司凭借防疫物资的质量保证与 稳定供应等，外销与国际客户特别是大客户的全面战略合作关 系进一步夯实，内销领先地位再度提升，医院、药店、线上布 局覆盖率大幅提高；另一方面充沛现金为产能扩充、投资并购 等长期发展提供充分支持，对许昌、安徽等生产基地进行产能 扩张、设备升级，同时投资并购规模和步伐加快，其中耗资 4 亿元并购上海亚澳提升现代敷料产品竞争力，借助渠道优势预 期将快速放量，此外在创新研发、供应链管理、品牌建设等方 面都有所保障，促进整体经营效率进一步提升。

外延内拓核心产品优化升级，增量逻辑顺畅

未来在提升内销比重的基础上，公司重点发展现代敷料、手术 感控等业务，在医用敷料终端医院覆盖率领先和自建学术团队 终端教育的前置因素下，通过自研并购持续产品升级和市场份 额提升，培养教育市场的同时有望率先获益。1）手术感控领 域，在一次性无纺布手术用品对传统重复使用棉布制品的替代 下潜在空间尚有 3-4 倍，公司作为上游无纺布原料生产链覆盖 全面、下游终端渠道普及率领先的企业有望优先获益，并通过 并购杭州浦健提升市场覆盖率及产品竞争力，收购英国 Rocialle 拓展海外市场；2）现代敷料领域，公司耗资 4 亿元 并购处于国产现代敷料领先梯队的上海亚澳，亚澳的产品力叠 加公司终端渠道优势有望率先获得现代敷料国产替代机会，此 外进一步拓展至与现有业务相辅相成的造口护理产品和运动护 具产品，渠道协同效应持续显现。