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振德医疗（603301）研究报告：“医疗+健康”战略冲刺百亿收入。推荐逻辑：1）医疗领域：公司将以造口伤口护理和手术感控为核心，从 OEM 到自主品牌拓展，2020年全球高端伤口敷料、造口护理、手术感控市场合计超 过 200 亿美元，而国内市场正处于起步阶段，公司有望通过齐全的产品、并购 延伸、疫情期间增加的现金流和院内渠道，实现医疗领域业务大发展；2）健康 领域：公司依靠医疗领域专业的临床学术背景，延伸到健康领域，通过线下连 锁药房和线上渠道共同发力，2021 年公司剔除防疫类境内院外收入 3.2 亿元 （+39%），后续有望持续高增长；3）业绩趋势：2021年业绩回落至低基数， 预计后续有望实现稳健增长，公司股权激励考核触发值目标 2022、2023年净利 润分别为 7、8亿元，彰显管理层对内生稳健增长的信心。

聚焦“医疗+健康”战略，内生业绩高增长。公司业务覆盖基础医用敷料、手术 室感控、压力治疗与固定、造口与慢性伤口、家庭护理、个人防护六大类产品， 2014-2019 年，公司收入年复合增长率为 13.6%，归母净利润复合增速 48.4%， 2020 年因疫情需求使得首次收入破百亿，2021年收入 50.9亿元（-51%），归 母净利润 6亿元（-76.6%），相比 2019年收入增长 172.6%，业绩增长 279.8%， 回归正常基数，剔除疫情影响，内生业绩呈现高速增长。2020年制定新战略聚 焦“医用+健康”领域，目标成为国内领先、具备国际影响力的百亿级领先医疗 健康企业，目前新战略推进顺利，发展路径清晰。

医疗领域：以造口伤口护理和手术感控为核心，从 OEM 到自主品牌拓展。1） 造口伤口护理：伤口管理是医疗器械领域重要的细分市场，随着慢性伤口增多 和湿性愈合理论的成熟，高端伤口护理成为主要市场，2020年全球高端伤口敷 料市场约 60亿美元，国内市场约为 10-20亿元，正处于起步阶段，借助齐全的 产品矩阵和对上海亚澳的收购，公司发力在即；随着肠癌、膀胱癌和炎症性肠 病患病率的增加，造口护理市场持续增长，2020年全球市场（含造口袋和附件） 规模为 33亿美元，2016~2020年复合增速 6.5%，快于整体医疗器械市场增速， 同期国内造口市场约 2.7亿美元（约 17.6亿元），公司目前造口护理产品齐全， 有望受益行业扩容。2021 年公司造口及现代伤口护理收入约 1.9 亿元，相比全 球接近 100亿美元、国内 30-40亿元市场规模，还有较大份额提升空间。2）手 术感控：国内一次性感控产品和定制化手术组合包渗透率有待提升，公司在国 内市场发力自主品牌，海外主要通过 OEM 布局，并收购 Rocialle拓展海外自主 品牌，取得良好效果，2021 年公司手术感控收入 15.5 亿元，增长 12.5%，预 计后续将持续增长。

健康领域：聚焦医疗级个人护理和家庭健康护理产品。公司健康领域主要产品 线涵盖健康防护、伤口护理、清洁消毒、老年护理、保健理疗、医疗个护和孕 婴护理等，品类齐全。渠道方面，公司主要通过线下连锁药房和线上渠道销售， 前者已覆盖 9万余家药店，百强连锁药店覆盖率已达 97%，在电商零售线，公 司在天猫、京东、拼多多等电商平台共计开设 10余家店铺，合计粉丝量超 520 万人，在院外 C端市场已经累积较高的口碑和知名度，不断加速流量转化。2021年公司剔除防疫类境内院外收入 3.2亿元（+39%），预计后续公司院外收入有 望迎来高速增长。