黑猫股份（002068）研究报告：炭黑景气回升，锂电级导电炭黑布局打开成长空间.pdf

上传者：新**
时间：2022/08/08
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黑猫股份（002068）研究报告：炭黑景气回升，锂电级导电炭黑布局打开成长空间。黑猫股份于2014年完成全国化布局，当前拥有炭黑产能110万吨，产销多年稳坐国内龙头宝座。公司产学研结合，炭黑主业加速推进高性能炭黑、特种炭黑布局，优化产品结构。同时，公司积极开拓新能源板块，锂电炭黑、碳纳米管、PVDF和煤系针状焦多点切入，充分打开成长空间。我们预计公司2022-2024年实现营收97.03、115.09、130.16亿元，归母净利润3.44、7.08、10.34亿元。

锂电炭黑打开成长空间，协同布局碳纳米管，横向切入PVDF、煤系针状焦

在能源转型背景下，根据我们测算，全球碳系锂电导电剂市场空间预计可达300亿元，2021-2025年复合增速高达33.5%。而供给端，当前我国锂电炭黑基本依赖进口，且2024年以前海外新增供给有限，在供需失衡的背景下，2022年，主流导电炭黑Super P Li已从 2年前的4-6万元/吨涨至14-16万元/吨。锂电级导电炭黑核心反应炉设计壁垒较高，公司凭借多年炭黑行业深耕，锂电级导电炭黑已实现自主研发，正送样至下游客户检验，如顺利推进则有望引领国产替代。目前公司拥有1万吨/年导电级炭黑产能，并计划新建5万吨/年锂电级导电炭黑，加速抢占市场。在新型导电剂碳纳米管粉体渗透率不断提升的背景下，公司亦顺势而为协同布局 5000吨/年碳纳米管粉体。同时，公司还新建年产5万吨锂电粘结剂PVDF，8万吨煤系针状焦，多方发力，充分打开成长空间。

竞争格局优化，出口大幅增加，炭黑景气度回升

我国炭黑中小企业较多，2020年，CR5仅为34%，参考美国行业CR5达98%，集中度仍有很大的提升空间。双碳背景下低端小厂产能加速出清且行业新增产能有限，竞争格局有望持续优化。欧洲约有54%的炭黑来自于俄罗斯、乌克兰和白俄罗斯，我国作为世界主要炭黑生产国，受益于供应链替代，叠加东南亚需求旺盛，截至2022年6月，对外出口增至10.05万吨，同比+64.61%，贡献今年重要增量。另外，当前油价高位和海运费回落将对出口需求形成进一步支撑。在出口和下游轮胎需求的拉动下，3月起，炭黑景气度回升，公司作为行业龙头将充分受益。