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黑猫股份（002068）研究报告：炭黑行业龙头，多业务协同布局打开成长空间。公司现有炭黑产能 126 万吨/年，占国内全部产能的 15.4%。 近年来在我国产业和促消费政策推动下，汽车行业景气恢复， 推动炭黑需求持续上行，据卓创数据，2021 年我国炭黑表观 消费量达 473.68 万吨，同比+19.79%；2022 年以来由于国际 局势紧张、能源危机持续发酵，欧洲市场炭黑供需持续偏紧。 伴随国内汽车产销的逐渐恢复，叠加换胎市场逐渐明朗，国内 外配套需求的增量将给予上游炭黑价格和需求持续支撑。供给 端来看，由于结构性改革持续发力，行业前五集中度上升至 47.92%，预计随着轮胎产业的国际化和行业集中度进一步提 升，公司炭黑业务将盈利复苏，继续巩固行业龙头地位。

锂电池市场快速增长助推导电炭黑国产替代加 速。

下游动力电池的市场迅速扩大和储能电池相关鼓励政策的加速出 台刺激导电炭黑需求持续攀升。从全球锂离子电池出货量看， EVTank 数据显示 2021 年出货量达 562.4GWh，同比+90.97%，预 计 2022 年、2030 年出货量分别达 784.6、4871.3GWh，2022- 2030 年 8 年 CAGR25.64%。据炭黑产业网数据，2021 年全球和中 国导电炭黑市场需求量分别为 1.97、1.64 万吨，分别同比 +75.89%、+76.34%；预计 2022 年全球和中国需求量分别为 3.30、2.96 万吨。随着全球新能源汽车渗透率的持续提升以及双 碳目标的逐步推进，动力电池和储能电池的需求量将持续以较高 速度增长，炭黑等导电剂的市场需求将迎来新的爆发。公司已积 极布局 5 万吨/年超导电炭黑产能，我们预计 2022-2024 年分别 能够实现销售 0.2、1.5、3.0 万吨，贡献净利润 0.7、5.5、 8.6 亿元。

多项业务协同布局，公司有望在新能源时代抢占 先机。

公司未来将继续做强做优炭黑主业，优化现有橡胶炭黑产能，持 续推进优质产能释放；在特种炭黑领域将通过整合、合作等方 式，积极全方位布局低中高端市场，加速国产替代进程，拟建设 超导电炭黑产能 5 万吨/年；依托现有炭黑及煤焦油深加工产业 优势，向相关下游精细化工产业链纵向延伸，拟建设 PVDF、酚醛 树脂、针状焦年产能 5、1.5 和 8 万吨/年；大力发展新材料板 块，丰富新能源产品矩阵，实现碳系产业链的横向布局，拟建设 CNT 年产能 0.5 万吨/年。