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深圳机场（000089）研究报告：国际线潜力有望释放，期待疫后复苏。深圳机场历史运营平稳：深圳机场位于中国深圳市宝安区、珠江口东岸。深 圳机场上市公司运营深圳机场 A、B 航站楼、T3 航站楼及 T3 卫星厅、深圳机 场飞行区资产、货运区资产及地面交通中心等资产，历史运营平稳，2019 年 营业收入 38.1 亿，实现归母净利润 5.94 亿，受疫情影响，近两年公司经营 出现一定压力，2021 年公司营业收入 33.06 亿，实现归母净利润-0.34 亿。

枢纽机场国际线为纲。由于航线品质高，航空公司于枢纽机场排班密集，制 约枢纽机场业务量天花板的核心变量为高峰小时容量，而在同样航班密度 下，由于收费标准差异，国际线占比决定了枢纽机场的航空性业务收入规模， 此外，机场免税业务发展同样依托于国际线客流，唯有非航业务驱动，机场 运营方可弱化传统产能周期，因此我们认为国际线是枢纽机场发展之纲。

深圳机场未来国际航线发展潜力大。深圳机场已经被定位为国际航空枢纽， 疫情前便开始积极引流航司开辟国际航线，国际线客流量增长进入快车道， 2019 年达到 591 万人次，相比 2015 年翻两倍。尽管目前国门接近关闭，国 际客流量低迷，但随着国内疫苗接种普及，药物研发加速，终有朝一日深圳 机场将恢复与各国的正常互联互通，国际客流量有望迅猛恢复。公司规划至 2025 年国际线旅客数量达到 1000 万人次，拉动公司主营业务收入持续增长。

期待非航收入发力拉动业绩长远增长。目前深圳机场 T3 进出境免税已经公 告招标，暂未披露结果。我们认为不论是深免延续经营还是其他免税运营商 斩获经营权，伴随着国际线持续放量，深圳机场免税销售均有望实现快速增 长，驱动免税租金收入成为公司营收的新增长极，叠加有税商业租赁收入回 暖，广告业务持续增长，非航收入的快速提升有望迅速带动公司业绩从低谷 中复苏，长期使公司传统的产能周期弱化，实现长远增长。