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证券行业专题报告：海外投行系资管机构差异化发展的借鉴。以高盛、大摩为代表的投行系资管走出了一条快速成长的差异化之路。在 海外功能监管与统一监管营造的较为灵活的环境下，资管机构集中度持续 提升，头部机构竞争壁垒不断巩固，但最近 10 年，高盛资管、大摩资管 快速增长，2020 年规模全球分别排第九名、第十五名。究其原因，投行 系资管充分发挥全球网络优势，与投行、财富管理等深度协同，在产品、 资产类型和多元服务上与共同基金形成差异化发展模式。以史为鉴，为国 内券商资管转型发展提供了有益借鉴。

借鉴一：资管业务强化协同，共同做大客户基础。高盛基于机构客户禀赋， 为机构投资者提供整体解决方案服务，养老金第二、三支柱发展壮大催生 委外投资需求，高盛资管针对不同类型机构开发定制化解决方案，收取咨 询服务费及管理费。受益于“一个高盛”战略下全球化客户网络和优质资 产来源，高盛资管发力另类投资平台、扩大第三方募资规模，减弱重资本 性。大摩财富管理、资产管理和机构证券部门深化内部协同，通过客群交 叉销售、渠道资源共享等，深化触达丰富的零售、机构客群，实现了规模 持续放量增长。国内券商资管可发挥集团的机构客户基础、零售及高净值 客群禀赋、优质资产整合能力，深化业务协同赋能，释放差异化竞争优势。

借鉴二：全产品线与多策略覆盖，公、私募共进，重视另类投资、资产配 置与解决方案服务。高盛通过收购全球精品资管机构扩充产品线，由最初 固收团队，逐渐扩展至权益、另类及解决方案服务，并在传统共同基金和 另类投资产品上均有较优秀的业绩表现。大摩结合客户需求持续创新公、 私募产品，通过收购第三方平台扩充客群覆盖及触达渠道、互补性地收购 Eaton Vance 并保持原有团队运营，最大化释放并购效益。国内券商资 管应协同重视公、私募业务，积极申请公募牌照，发力定制化的定向资管 及类专户业务，产品上以 FOF/MOM 为券商资管主动化转型提供新的发 力点；私募股权等另类投资产品满足客户分散风险增厚收益的配置需求。

借鉴三：人才是核心竞争力，团队并购是快速路径。海外投行除了自身激 励具备吸引力，并购精品资管机构后能以自身品牌效应强化人才吸引、以 客户基础协同赋能，并保留原有团队差异化地域及产品的能力积累。国内 券商资管应通过市场化薪酬激励、集团品牌赋能、平台化升级更好地吸引 及留存核心人才，助力投研赋能与战略稳定，从而筑牢竞争壁垒。

看好国内有条件的券商资管转型升级。海外投行系资管的实践表明券商 资管通过差异化定位和协同赋能，在泛资管竞争中也能占据重要一席。我 们看好在机构客户资源、优质资产获取、市场化激励等维度具备优势的券 商资管业务转型升级，为母公司拓宽财富管理/资产管理的业务贡献力量。