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宏观经济-2022年下半年FICC展望：复苏是共识，分歧在斜率。2022 年是新冠疫情的第三年。2008 年金融危机的爆发是内生危机，而新冠 疫情是外生冲击。全球需求和供给共同收缩导致经济放缓，发达国家激进 加息加大了广大发展中国家的外债风险。中国外债风险稳定，通胀可控。 下半年，中国的主基调仍然是“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”。

美债 10 年期国债收益率作为全球资产定价的基准，其波动直接影响着全球 资产价格的波动率和估值。A 股对标美债，中债对标美股。

金融市场计入衰退预期，三大利差倒挂。一是中国中美利差倒挂，二是美 国国债收益率两大关键长短期限利差倒挂。此外，以美国联邦基金利率和 中国 DR007 为代表的中美政策利差也出现倒挂。

美元走强其它货币被动贬值，非美货币外债风险提升。各国货币均不同程 度被美元带节奏。维持年初对美元兑人民币中间价中枢 6.6 的判断。

中国经济：复苏已是共识，分歧在斜率。基数效应或使得下半年经济恢复 的斜率较上半年陡峭。预计下半年经济增速将回到 5.5%左右的增速，四季 度 GDP 同比增速高于三季度。宽信用落地取决于地产，地产调控需针对居 住本源。下半年通胀上涨压力主要来自于“猪周期”。

上半年流动性宽松，政策和市场利率均大幅下行。复苏推进，利率中枢或 随市场上移。预计下半年债券收益率曲线将变陡， 10 年期国债收益率区间 在 2.6%-3.3%之间。利率债收益率下行，利差扩大。期限上 1 年期利率债下 行幅度普遍大于其他期限。期限利差来看，10Y-1Y、7Y-1Y 和 5Y-1Y，利 差较年初上涨幅度大。品种上，国债期货利差下降的幅度大于利率债。进 出口债下降的幅度高于其它品种，其次是国开债，表明上半年利率债有利 的策略是缩减久期，加仓进出口债和国开债。10 年期国债收益率处于跌不 动的状况，配置盘稳定。品种上多国开和进出口债是相对更优的策略。

信用债避开行业雷区，城投信用下沉策略有效。上半年国债跑赢债券指数， 转债指数被正股拖累。下半年经济将补偿上半年的增长损失，预计风险偏 好或有一定程度提升。城投债到期收益率震荡下行，收益率下降幅度更大 的是 3 年期和 5 年期品种，信用下沉策略有效。债务负担较低的江苏、浙 江、中部江西、湖北和安徽等区域具有一定优势。