国金证券（600109）研究报告：投行收入占比行业领先，地方国资注入发展新动力.pdf

国金证券（600109）研究报告：投行收入占比行业领先，地方国资注入发展新动力。轻资产业务占主导，地方国资注入新发展动力。国金证券当前综合实力位于行 业 23 名左右。以投行业务为代表的轻资产业务是公司收入的主要来源，2021 年，轻资产业务收入占比为 58.12%。受限于公司资本规模，国金证券重资本业 务前期发展较缓。随着四川国资通过定增入股，国金资本短板得到补足，重资 本业务有望加速发展。盈利层面，2019-2021 年，证券行业加权 ROE 分别为 6.30%、7.27%和 7.83%，同期国金证券 ROE 分别为 6.48%、8.63%和 9.90%， 明显高于行业平均水平。

投资银行：收入占比行业领先，有望受益于全面注册制改革。2021 年，国金证 券实现投行手续费收入 18.10 亿元，占公司总收入的 25.40%。在所有证券公司 上市标的中，国金证券投行手续费收入占比排名行业第一。国金投行业务综合 实力位于行业 10 名左右，较强的业务实力主要得益于国金投行在股权、债券以 及并购领域的全面布局与综合发展。在全面推行注册制背景下，投行业务的竞 争将从传统的渠道与资源比拼，转向综合服务能力的比拼。同时，投行业务有 望成为企业客户的服务入口，多层面推动企业客户变现。国金证券投行业务基 础扎实，持续加强业务渗透与协同，有望在全面注册制改革下形成较强竞争力。

投资业务：固收业务占主导，风险敞口值得关注。2018-2021 年，国金证券投 资收益+公允价值变动损益规模分别为 10.14、12.39、14.11 和 17.97 亿元，收 入占比维持在 26%左右。业务结构层面，国金证券坚持稳健投资，重点关注固 收业务发展。2021 年内，自营权益类证券及其证券衍生品/净资本由 19.29%下 降至 10.91%，自营非权益类证券及其证券衍生品/净资本由 108.00%增长至 142.92%。风险层面，国金证券 VaR 为 1.45 亿元，占公司金融投资资产+衍生 金融资产的 0.49%，明显高于长江（0.14%）、中泰（0.13%）等同级别券商， 风险敞口相对较大。在 2022 年 5 月定增完成后，国金证券资本金规模得到进一 步补充。此次增资有利于加速公司重资本业务发展，延长业务链条，提升投资 收益。

经纪业务：渠道布局聚焦四川，以金融科技推动财富管理转型。2021 年，国金 证券代理股基交易额为 5.92 万亿元，同比增长 15.40%；实现经纪业务手续费 净收入 19.58 亿元，同比增长 18.59%。渠道方面，国金证券在四川布局较为集 中。截至 2021 年末，公司共有营业部 69 家，其中 23 家位于四川，占比 33%。 财富管理方面，截至 2022Q1 末，国金证券股票+混合公募基金保有规模为 187 亿元，位列证券行业第 21。国金证券以金融科技为抓手持续推动财富管理转型， 通过金融科技为客户提供精准匹配产品和差异化服务。2021 年，国金证券佣金 宝 APP 7.0 发布，构筑融资、交易、理财和咨询四大服务矩阵，着力以业务联 动推动财富管理服务能力提升。