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爱美客（300896）研究报告：强监管助力优企业，医美龙头乘风而行。公司为产品布局、渠道管理及研发储备等多维度先发优势明确的国内领先的医 疗器械提供商。随行业监管趋严，合规产品有望逐步替代非合规市场份额。强 大的产品力和持续的研发投入将助力公司在医美行业继续成长。短期内公司虽 受局部疫情扰动，但考虑到公司在医美行业形成的技术壁垒和长期增长潜力， 我们预计未来公司将持续领跑行业。

全产品线销售增长，领先优势持续扩大。回顾 2021 年及 2022Q1，公司全产品 线销售增长，领先优势持续扩大。营业收入大幅提升，同时季度保持环比增加， 增长势头强劲稳定。归母净利润增速反弹，高基数下实现翻倍。毛利率维持高 位，归母净利率继续增长。伴随营收的快速增长，公司的销售费用大幅提升， 销售费用率维持稳定低位，管理费用率继续向好。同时公司持续增加研发投入， 加大行业领先优势。

水光针纳入三类器械管理，嗨体先发优势仍将持续。近年来，政府部门对于医 美行业监管力度大幅加强。预计 2022 年强监管的趋势仍将继续，水光针正式纳 入三类医疗器械管理。市场上合规水光针产品稀缺，主流使用产品面临合规风 险，非合规产品逐步向合规转移，合规持证厂商具备较强先发优势。同时，中 国水光针市场广阔，公司核心产品嗨体技术优势突出，定价亲民。随产品适应 症不断扩展，口碑形成，量价齐升，产品仍处于高速成长期。

重磅蓝海新品接连释出，在研管线储备完善。复盘公司产品线商业化进程，公 司对行业趋势及消费者需求精准预判，研发瞄准新赛道、新适应症或解决改进 产品使用痛点，多款为行业内同款产品中首次获批的国产产品，先发优势强。 2021 年下半年再生针剂类产品濡白天使上市，或将成为公司新的业绩贡献点， 产品竞争优势强、发展潜力较大。同时，公司研发实力突出，长期看多款在研 产品有望实现业绩接力，其中涵盖埋植线、肉毒素、减重市场，构筑综合解决 方案型壁垒。